农行A股IPO发行价约为2.5-2.6元

　　预期之中，也是预料之外。农业银行长达423页、被业内人士称“很好很详尽”的A股招股说明书申报稿，仍让撰写分析报告的行业分析师们有点左右为难。

　　盈利能力尚可，但缺乏投资亮点——这是接受记者采访的多位行业分析师在看过财报数据后观点。

　　6月7日，一位接近承销商的消息人士透露，农行的发行价格将根据此前面向战略配售对象、基金公司、券商等大型机构的预询价确定，而并非单纯根据目前市场动态市净率、市盈率值的简单测算。

　　“这个价格是农行与其战略配售、网下配售方关于农行投资价值再三博弈的最终结果。”该人士称，发行价格约为2.5-2.6元。“2.5元”的发行价或许是双方均不愿再退让的心理底线。

　　目前，一些机构仍对农行IPO或持悲观态度，或仍处于观望中。

　　三大不利条件

　　“最影响其投资价值的是其资产质量状况。”一位券商分析师明确指出。

　　截至2009年底，农行不良贷款率为2.91%，虽较2008年4.32%和2007年23.57%的水平明显下降，但仍高于同业同类机构。农行也表示，“本行目前的不良贷款情况不能完全反映本行资产质量的实际变化情况及本行不良贷款的历史走势。”

　　2008年11月21日，农行按账面原值剥离处置不良资产8156.95亿元。不良资产剥离是该行不良贷款率大幅下降的主要原因。

　　兴业证券行业分析师胡远川表示，从2009年年报数据来看，农行2004年以后新增贷款的资产质量令人担忧，2009年的3个月以上逾期贷款规模也在持续增长。

　　上述券商分析师进一步指出，农行的坏账率风险尤其表现在贷款五级分类中的关注度贷款比重较高。“农行关注类贷款超过7%，是一个很大的风险来源。假设该类贷款有20%左右的向下迁徙率，会导致不良率上升约1.4个百分点。”

　　其次，农行的成本收入比率高于同业，不符合监管层“低于45%”监管标准。

　　按招股说明书，2009年，农行业务及管理费为较2008年增长1.5%，2008年较2007年增长57.2%。2009年、2008年和2007年，该行成本收入比分别为43.11%、44.71%和33.52%。

　　农行表示，成本收入比增加主要是由于补充退休福利和内部退养福利费用的增加。

　　但上述券商人士指出，“这意味着农行数目众多的网点，单位经营效益并不高。”可见，农行引以为傲的零售网点资源，尚面临着高昂的成本费用难题。

　　农行的贷款集中度，反映出其房地产行业贷款比重偏高的风险。截至2009年12月31日，农行向房地产业发放的贷款占该行公司类贷款总额达14.4%。

　　上述券商人士分析，农行该项数据高于同业明显，2009年底上市银行房地产开发贷业务占比加权平均值是8.18%。

　　值得注意的是，农行远低于市场预期的募集资金规模，在降低发行风险同时，也将为其带来增强盈利能力的障碍。

　　上述券商人士表示，假设农行在本次IPO共募集资金1100亿元，将使其核心资本充足率提高2.52个点；而若按照此前市场预期发行2000亿元，核心资本会提高4.6个百分点，农行会成为A股资本最充足的上市银行，从而实现快速的增长。

　　到2009年底，农行资本充足率10.07%，核心资本率为7.74%，预计本次发行将使农行核心资本充足率达到11%左右。