* 农行上市,中国金融体系第一轮改革收官

　　* 巨额放贷後,面临经济增长趋于放缓的考验

　　* 中资银行商业化股改的成效,要2-3年後方渐明朗

　　* 银行转变业务增长模式是一项复杂系统的工程

　　作者 谢衡

　　随着农业银行A股和H股的上市,中国金融体系的第一轮改革正式收官.但中资银行商业化股改成效的真正大考,也许才刚刚开始,在未来2-3年方能看到成绩单.

　　从2004年建行和中行完成股份制改造,到今天农行顺利上市,满打满算不到六年的时间.这期间中资银行尚未经历过一轮完整的经济周期,去年巨额放贷後的中资银行,将怎样度过宏观经济放缓的考验?

　　"经济刺激的潮水正在退去,今年下半年潮水退去的速度将更快,沙砾和岩石将露出水面."安信证券首席经济学家高善文说.

　　而中国二季度GDP同比增长10.3%,增速较上季度高点下滑,特别是工业增加值增速远逊市场预期,令一些业内人士担心经济增长动量减弱的趋势已经确立,在今年下半年甚至2011年,经济增速可能会维持较低的水平.

　　为配合政府的4万亿经济刺激计划,中国银行业去年发放了高达约10万亿元人民币的巨额信贷,其中有相当部分贷给了风险不小的地方融资平台与房地产等行业.业内人士担忧,此轮天量放贷埋下了贷款资产质量的隐患.

　　根据中国不良贷款滞後信贷增长2-3年的规律,2009年以来的巨量贷款可能会导致不良贷款在2年後出现反弹,其中地方政府平台公司的信贷风险尤为值得关注.

　　根据中信证券针对中国上市银行所发布的报告显示,2009年全年新增地方政府融资平台贷款约4万亿元,根据各行在业绩交流会上的披露:其中工行新增4,500亿、建设银行新增2,679亿、中国银行新增2,700亿.而农行行长张云提到,该行去年底地方融资平台贷款规模约5,330亿元.

　　**四大行上市**

　　2005年中国建设银行上市,不足五年後农行挂牌,加上其间上市的工商银行和中国银行,四大国有银行全部实现A+H股IPO,共募集资金超过700亿美元.

　　当年建行IPO时,对中国银行业还很陌生的国际投资者颇多质疑,在英国的爱丁堡,一位资深的基金经理曾要求当时的建行副行长范一飞把自己的右手放在胸口上,对他发誓"我讲的一切都是真的".

　　到了工行IPO时,道路似乎顺畅不少,国际路演首日即获得3倍超额认购,并最终完成了到目前为止的全球史上最大IPO,共筹集了219亿美元.工行H股的主承销商,当时美林的中国区主席刘二飞形容那些来自中东的投资者"简直是坐着飞毯来向工行投资".

　　而时任高盛(亚洲)董事总经理的胡祖六就评论说,"现在国际投资者似乎只要是中资银行的股票就买,而在未来几年,投资者会逐步细分,只有那些经营业绩良好,有长远发展前景的中资银行才能继续得到投资者的青睐,反之则会被投资者摒弃."

　　但实际上,从建行2004年H股IPO开始至今,四大行IPO的时机,都赶上了全球货币政策宽松、流动性充裕,大量资金在寻找投资方向的时期.全球投资者都了解投资银行股就是投资于该国的宏观经济,而几乎没有人怀疑中国的GDP在未来若干年都将保持快速增长.

　　而上市仅是企业脱胎换骨的一部分.