中国银行:上调至“买入”评级 放入最看好公司

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2014-12-18

　　海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。

　　我们将中国银行放入最看好的公司，主要基于:随着中国主导的海外基建项目扩张，海外人民币贷款需求将大幅上升，我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄，估值或将提升至国有大行平均水平。

　　跨境人民币业务领先同业，优先股顺利发行。

　　公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势，根据公司网站披露，前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿，同比增长92%，市场份额全球第一。另外，近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月，公司发行400亿元境外优先股，成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股，其中11月下旬已发行320亿。

　　受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。

　　考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行7bps；我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元)。

　　估值:上调目标价至4.21元，上调至“买入”评级。

　　考虑到行业特性，我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE将回落至11%，略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业，我们给予其2015年行业平均PB0.94X，得到目标价4.21元，对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长，目前公司估值处于较低水平，上调公司评级至“买入”(原为“中性”)。

　　华夏银行:“平台金融”助力业务发展

　　华夏银行 600015

　　研究机构：国金证券 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2014-12-05

　　事件。

　　近期，我们参加了华夏银行组织的反向路演，了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。

　　观点。

　　“平台金融”开辟新业务模式，助力发展:华夏银行在业内率先打造“平台金融”，以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务，重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化，将支付、结算等结合起来，客户灵活度非常高，可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用，仅奥飞动漫一个核心客户，就有500户小企业进入华夏体系，日常结算全部进入华夏银行，结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行，截至14年10月份，杭州的平台客户有34个，金额达到20.05亿元，包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”，华夏银行开辟了新的业务和客户领域，助力业务发展。

　　电子银行发展迅速，直销银行已上线:华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展，目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中，截至2014年11月，拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿，客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束，只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务，智能机器人正在开发。网银客户增长较快，目前企业网银客户数是15.8万，2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉，华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及，华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。

　　“平台金融”未来发展需注意风险控制:我们认为，“平台金融”由于是基于互联网的交易，存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上，需要建立有效的鉴别和防范模式，降低客户的信用违约风险。在授信过程中，需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况，减少坏账的发生。在技术平台的建设上，需要防范技术风险，加强系统稳定性，同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。

　　风险。

　　互联网金融的信用风险。