比原定日期推迟了二十余天后，招商银行（600036）2009年的成绩单终于在13日晚间呈现在投资者面前。

　　一如市场预期，招行去年净利润出现负增长，在已公布年报的11家上市银行中排名末位。去年招行实现净利182.35亿元，相比上年210.77亿元减少28.42亿元，同比增长-13.48%。利润下滑的主要原因在于2009年净息差的收窄幅度在上市银行中最大。

　　“去年一季度招行的策略过于保守，贷款增速低于同行。随后其开始发力，尤其个贷增长很快，至年底增速居股份行第一。不过，个贷打7折吞噬了相当部分的利润。”南方一家股份行管理人士评价说。

　　然而，投资者和多位券商分析师都看好今年招行的复苏前景，其零售业务占比偏大的资产结构在升息周期恰好有利于净息差加速反转。

　　3月29日，招行A%2BH股配股融资顺利完成，募集资金217亿元。兴业证券分析师胡远川测算，此番融资提升招行核心资本充足率接近2个百分点，核心资本充足率达8.5%左右，可满足未来2-3 年业务成长的资本需求。

　　4月13日，招行A股走势平稳，收盘报16.14元，上涨0.26%。

　　净息差降幅偏大

　　“我们去年年初定的目标较为稳健，现在看来业绩比预期的要好，只是息差收窄影响很大。”招行一内部人士告诉记者。

　　招行年报显示， 2009年招行实现净利息收入403.64亿元，相比上年468.85亿元减少65.21亿元，降幅13.91%。非利息净收入实现110.82亿元，比去年增加26.59亿元，增幅31.57%。招行表示，收入和利润下滑的主要原因是，受央行连续降息影响，净息差下降较快。

　　“2009年资本市场带来的影响也很大。”前述招行人士说。在招行的资产结构中，债券投资占据相当的比重，而去年实现的债券收益较少。2008年，招行的净资产收益率高达28.58%，居全球银行业前列，基数较大也是引起2009年招行收益率和利润同比下降的原因之一。

　　截至去年底，招行贷款与垫款余额11858.22亿元，较年初8743.62亿元增加3114.60亿元，增长35.62%，在已公布年报的非国有上市银行当中位居首位。

　　迫于日益增大的市场压力，招行在去年上半年的信贷投放呈现逐步上升的趋势。一、二季度新增信贷分别是784亿元、1995亿元，第三季度收缩为176亿元，第四季度更减至160.57亿元。

　　从全年看，招行信贷规模依然较大。其中，个贷增长尤为凶猛。银行同业数据显示，招行去年个贷新增量达到1380亿元，在股份制银行中排名第一，亦超过交行，其中新增房贷超过1000亿元。

　　招行人士表示，一季度时该行不看好地方融资平台，放贷量较少，二季度调整了策略，审慎介入融资平台贷款，企业的需求增长也带来当季信贷较快增长。下半年开始，监管层控制信贷增速，提升资本充足率要求，招行做了一些贷款经营和贷款转让，总量增速放缓。

　　同时，票据融资占比较大又进一步拉低了利润。国海证券分析师桑俊分析，出于一贯的谨慎经营风格，招行的公司贷款和零售贷款投放审慎，而为了抢占市场份额，招行只能加大票据业务。

　　桑俊表示，在上述因素作用下，去年上半年，招行净息差表现大大落后于同业。09年上半年上市银行平均净息差为2.27%，与08年上半年相比收窄85个基点，与08年全年相比收窄28个基点。其中招行净息差同比收窄142个基点，成为净息差收窄幅度最大的上市银行。

　　前述招行人士表示，净息差已从6月起开始进入回升通道，今年盈利能够好转。

　　国信证券分析师邱志承认为， 2010 年上半年招行将能够维持净息差扩大的趋势，因为无论是贷款还是债券，其收益率的上升趋势较为确定；同时，储蓄搬家趋势延续，公司的活期存款增长较快，这方面的竞争优势仍较明显。

　　桑俊强调，招行的同业业务领先优势有利于提升净息差的贡献度。“从今年1季度的信贷数据看，中长期贷款比重较大，而此类贷款的溢价是较低的。而货币市场和债券市场的利率上行趋势有利于招行同业资产和债券盈利。”

　　2010年信贷增速20%

　　资产减值准备是影响招行利润的又一重要因素。截至2009年末，公司贷款减值准备为人民币237.07亿元，比年初增加22.65亿元。

　　去年底，招行不良贷款一升一降，不良贷款余额97.32 亿元，比年初增加0.55 亿元；不良贷款率0.82%，比年初下降0.29 个百分点；不良贷款拨备覆盖率246.66%，比年初提高23.37 个百分点；资本充足率10.45%。

　　在拨备充足和净息差回升情势下，2010年招行有望摘下净利润负增长的“帽子”。

　　根据部分券商今年年初对招行的调研，招行今年的信贷增速预计在20%左右。今年1月份，其贷款增速较为平稳，没有出现大跃进式发展。房地产贷款集中由总行审批。票据自2009年4月开始下降，每月大约减少100-200亿。2010年1月，票据融资依然负增长，占比持续下降。

　　招行人士表示，由于信贷规模受限，该行将着力发展低资本消耗业务，比如零售、中小企业信贷和中间业务。中小企业业务对招行利润贡献日增，截至2009 年末，中小企业贷款余额为3,083.70 亿元，比年初增加878.33 亿元，占境内企业贷款的47.68%，比年初提高4.58%。今年，招行将再建9个小企业信贷中心。

　　2009年的净息差降幅过大的切肤之痛，让招行改变了策略，今年将适当调整资产负债结构。券商调研报告显示，招行未来将考虑把资产负债结构从利率敏感型向平衡型回归。但总体而言，由于存量存贷款的调节空间有限，调整的过程将较为缓慢，久期调整在投资/融资业务上会更多。