逆回购再放量维稳流动性

　　8月21日，央行在例行的公开市场业务操作中以利率招标方式开展了1500亿元7天期逆回购和700亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为3.40%、3.60%，其中7天期逆回购中标利率较上周小幅攀升5个基点。2200亿元的操作量创出单日逆回购的历史新高，而自6月26日央行启动逆回购操作以来，已经连续第九周实施逆回购操作，操作量达到了11360亿元。

　　由于本周公开市场逆回购到期量为1200亿元，央行票据及正回购到期量为330亿元，这意味央行已经通过公开市场操作提前向市场净投放1330亿元的流动性。这也是央行连续第三周在公开市场操作净投放流动性，上周央行通过公开市场操作净投放750亿元。

　　对于央行本周逆回购再度大幅放量，接受本报记者采访的分析人士认为，这并不意外。其直接原因就是近期货币市场流动性持续趋紧，货币市场利率大幅攀升，央行通过加大逆回购操作力度，在稳定释放流动性缓解资金压力的同时，能够精准指向资金短缺银行和精确引导市场短期利率的走势。资料显示，上周开始，受8月份财政缴存、7月外汇占款减少等因素影响，银行间市场资金面再度趋紧，货币市场利率大幅回升。截至8月21日收盘，银行间隔夜、7天、14天回购利率分别升至3.5%、4.3%和4.56%的高位。受央行投放流动性影响，市场资金面紧张格局有所缓解，尽管当天货币市场利率仍全线上扬，但较上周的紧张格局已经大为改观。

　　值得关注的是，由于资金面紧张，7天期逆回购中标利率作出相应的调整，比前几周维持的3.35%水平高出5个基点。然而7天逆回购和14天逆回购的中标利率仍低于二级市场水平。业内人士认为，这表明央行有意引导市场中短期利率稳定在一个相对较低的位置。

　　“此次逆回购操作不仅规模创下历史新高，同时从期限方面来看，此次逆回购操作期限正好为横跨月末的7天期和14天期，显示了央行短期内利用滚动工具缓解月末资金紧张的意图。同时也向市场传递了其不轻易动用准备金率工具的信号。”一位分析师认为，考虑到9月份公开市场接近地量的到期资金，8月份资金面所面临的压力其实并不算大。从央行近来公开市场更加灵活的操作方式来看，预计央行目前将采取“边走边看”的态度，继续通过逆回购工具来调节流动性并稳定资金价格，短期内降准将难以成行，中期看，依然需要观察9月份公布的宏观经济数据。

　　实际上，近期围绕央行持续通过逆回购调控流动性而不是降准以及由此引发的货币政策调整思路的讨论日趋热烈。“一方面要稳定经济增长，另一方面又要防止房价和物价反弹，所以逆回购是目前最好的政策选择。”在市场人士看来，央行不“降准”，而是频繁动用逆回购操作，一方面显示出在不同时点资金出现松紧余缺时，央行更偏向于采用操作更为精准的逆回购方式平衡市场资金面、滚动释放流动性；另一方面，在央票停发后，逆回购中标利率也已经成为央行调控市场基准利率的重要工具。

　　今年以来，央行已经连续下调存款准备金率和存贷款基准利率，但是对于未来货币政策工具的选择，仍然非常谨慎。有分析人士认为，央行暂不采用降准、降息等调控手段，而是连续滚动进行逆回购操作，反映出央行的谨慎态度，以期保持资金面的紧平衡，稳定市场对房价和物价反弹的预期。

　　南京银行金融市场部研究员张兰认为，未来货币政策可能还会以稳定流动性为主，央行将继续通过正逆回购交替操作优化流动性管理，以维持资金面的合理均衡和市场利率的稳定，引导货币信贷平稳适度增长。国金证券研究所宏观经济分析师李治平也认为，逆回购操作的优势在于，它可以根据央行政策意图和市场流动性状况，频繁地、精细地以给定的利率滚动向市场注入流动性。因此，在当前资产价格、输入型通胀、成本压力等形成的潜在价格上涨压力依然不小的背景下，央行通过逆回购操作引导市场利率，并有意将市场利率保持在目前的通胀水平以上，显示管理层更注重于未来经济结构的调整。

　　国家统计局本月18日公布的数据显示，70个大中城市中，新房价格环比上涨的城市超过70%，增至50个，上涨城市数量比6月份增加了1倍。同时，数据显示，38家房企上半年取得借款收到的现金合计549.66亿元，较去年同期增幅高达44%。货币政策调整也减轻了开发商融资的压力。此外，受恶劣天气以及国际农产品价格大涨影响，8月以来通胀压力正在回升。与此同时，业内预计8月份CPI增速有望重回“二时代”。进一步来看，由于四季度进入消费旺季，因此7月份CPI增速很可能就是全年的最低点，未来或稳中趋升。在此背景下，货币政策放松空间将受到压制，近期降准频频“失约”或许正是缘于管理层对于潜在通胀压力的考量。

　　央行日前公布的7月外汇占款数据显示，7月外汇占款余额25.66万亿元，较6月份减少38.2亿元，年内第二次负增长。外汇占款余额同比增速自去年10月以来迅速下降，至7月同比增速下降至3.09%，外汇占款同比增速呈阶梯型下滑态势，表明对冲外汇流入所投放的基础货币的增速在明显下行，随着基础货币投放渠道的变化，未来央行在基础货币供给上将更具主动性。

　　事实上，在日前发布的《二季度货币政策执行报告》中，央行指出，今年下半年将运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。报告首次将逆回购放到了流动性管理工具序列的第一位置，显示出逆回购已经成为央行货币调控工具组合中的一个重要力量，同时也反映出央行更好地平衡稳增长、调结构和管理通胀预期间的关系，精细审慎调控流动性的总体思路。还有分析认为，在正回购、逆回购，以及存款准备金率之外，再贴现和再贷款等都可能成为央行调控流动性的重要政策工具。

　　金融时报