人民银行昨日以利率招标方式在公开市场开展28天期仅100亿元的正回购操作，此次象征性的操作使得市场对6月资金面持乐观态度。本周央行实际净投放200亿元，前两周分别是1200亿元和440亿元。

　　上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，29日短期利率小幅上扬，隔夜品种维持28日水平，7天品种微升1.5个基点至3.21%；然而中长期利率则继续延续下跌态势，其中1月期品种下跌6.3个基点至3.88%，3月期品种更是下跌至4.94%，为自2013年12月9日以来最低，显示市场对中长期流动性预期宽松。

　　有业内分析师称，中长期Shibor持续下行的动力还是来自对降准的预期。摩根大通中国首席经济学家朱海斌甚至预测，今年三、四季度会出现两轮存款准备金率下调，幅度各为50个基点。但也有研究机构认为，央行的货币政策操作思路已经发生变化，更加青睐用再贷款的方式定向宽松。

　　再贷款可保证货币供应

　　市场对降准的强烈预期已有一段时间，但有关货币政策思路的探讨，近期又出现新的声音。招商证券宏观经济高级分析师谢亚轩对证券时报记者表示，近年来存准调整与外汇占款走势有关，但在外汇占款成为基础货币投放主渠道之前，再贷款是央行调控货币供应的基础工具。“再贷款应视为定向发力的表现，这个工具可保证货币供应的稳定增长。”

　　货币当局对再贷款的偏好有迹可循，央行《2013年第四季度中国货币政策执行报告》中提到，决定调整再贷款分类，将原流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和信贷政策支持再贷款，而金融稳定再贷款和专项政策性再贷款分类不变。

　　文章称，本次调整后，流动性再贷款和2013年创新的常备借贷便利工具(SLF)将一起发挥流动性供给功能，强化对金融机构流动性管理的激励和约束，提高货币政策传导效率，稳定市场预期。

　　近日，关于央行对国开行再贷款3000亿的消息，也让市场看到了央行货币政策的新思路。“近期央行在增加基础货币的同时加强了对银行同业业务监管，实际上是在放松货币的同时限制广义信贷扩张。由于基础货币投放(如再贷款)带有定向色彩，货币宽松与调结构可以结合起来。”中金公司首席经济学家彭文生说。

　　货币乘数不是降准理由

　　针对有市场分析人士所说的降准可提高货币乘数、推动商业银行信贷资产扩张的观点，谢亚轩表示，从历史平均角度来看，目前的货币乘数不算低。数据显示，3月末的货币乘数为4.22，从历史平均水平看，自2000年以来月度平均为4.26,2008年以来月度平均值为4.07；过去货币乘数的两次低点出现在2008年末和2012年初的3.6附近，而近年来的高点在2008~2009年货币政策极度宽松时期，在4.6附近。

　　“货币乘数不低，意味着商业银行的资产扩张意愿并未明显下降，2008年和2011年降准前货币乘数都大幅下行。但当前银行扩张意愿不减，货币乘数保持稳定，使得降准并无必要。”谢亚轩说，“既然市场普遍将降准视为进一步放松货币政策的信号，估计7月中旬决策层评估上半年的经济形势和政策基调后，再进行货币政策检讨的可能性更大。”

　　中金公司研报也认为，降准需要看到更坏的经济数据。未来如果经济受到较大的下行冲击，比如房地产泡沫破裂，导致银行体系信贷萎缩，就需要降准、放松存贷比等措施促进信贷扩张，而在当前银行信贷增长能动性还较大的情形下，“紧信贷、宽货币”应该是更合理的政策取向。

　　市场普遍认同的观点是，单一货币政策发力远不及组合政策“威力”大，澳大利亚国民银行首席经济师欧思濂对证券时报记者说，只使用货币刺激政策来刺激经济是很危险的，虽然中国近期的房地产政策有松动迹象，但要完成经济增长7.5%的目标，需出台一揽子政策，而非单一政策。

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