提高0.5个百分点力度过小，公开市场操作力度将加大。我们的报告里面多次提到存款准备金率将保持一个月一次的节奏。这一速度主要对冲贸易顺差和FDI所带来的外汇占款增加(央行目前要求用外汇缴存款准备金)。2008年1月央票大规模到期(数量接近6000亿)，根据我们预测，1月份中国贸易顺差可能为200亿美元左右，而FDI在50亿美元左右，3项相加将提供将近8000亿左右的基础货币，12月底金融机构人民币存款余额为38.9万亿元，据此计算，存款准备金率上调0.5%可冻结2000亿元，考虑到货币增速需要大约为800——1000亿元基础货币投放，因此，考虑这两方面的因素，还存在5000亿左右的余额，因此还需要其他手段回收流动性。因此从这个角度上而言，本次上调存款准备金率力度过小，需要公开市场操作加以对冲。现实情况是，央行加大了这方面的操作，1月上半月发行央票2060亿元，进行短期回购操作累计7120亿元，到目前净回购5820亿元。由于回购在短期内会到期，因此，未来还需要不断进行操作，因此央行在1月还将大量发行央票，未来预计将保持在2000亿左右的规模。
2月继续提高的可能不能排除。2008年2月央票到期数量较少，但是，央行的回购在2月到期的数量巨大，因此2月可能继续提高。
差别准备金率可能出台。从总体上来看，目前中国的流动性依然充裕，增加存款准备金是必要的。但是流动性分布存在很大差异，采用差别化的政策操作有必要。由于各个金融机构的资产——负债匹配关系不一样，有的银行贷存比率很高，如兴业银行(601166行情,股吧)高达80%，而工行只有50%左右，那么采用统一的存款准备金政策必然会要求部分银行大幅度调整其资产结构，影响其经营的稳健性，从而影响整个金融市场的稳定。以上两个因素决定存款准备金率需要采用差别化调整，但是，央行也必须努力不去纵容不合理的资产——负债管理的行为，以免央行被市场左右，最终积累更大的金融风险。(国海固定收益证券研究中心)
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