近年来，中国外汇储备迅速增长，在2006年初一跃成为全球外汇储备持有量最多的国家，到2007年9月底，中国的外汇储备已达到1.43万亿美元。随着外汇储备总量的增长，对于如何管理外汇储备和实现外汇储备的保值增值、减少外汇储备的快速增长对国内金融体系和宏观调控的影响，一时成为人们关注的焦点。这其中，一个重要的问题就是在外汇储备管理中如何加强财政与货币当局的协调配合。本报告认为，中国应当在外汇储备管理体制和国家外汇资产管理方面作出更系统的安排，并提出了财政与货币当局在储备管理中进一步协调配合的对策建议。
⊙中国社会科学院金融研究所、长江证券股份公司联合研究小组
研究总指导：李扬、王国刚、李格平
研究小组成员：彭兴韵、张岚、杨涛、卞志村、徐亚平、焦国华、李洁、胡维维
本报告执笔人：彭兴韵、李洁
中国虽然是一个发展中的大国，但中国的外汇储备管理体制与大国开放经济下实行灵活浮动汇率机制不同，也与小型开放经济下实行钉住汇率的国家也有很大的差别。尽管人民币尚未实现完全可兑换，但金融对外开放不断加深，全球化的水平也在不断提高，这导致了国际资本在中国与其它国家之间的流动性得到了相当大的提高，但另一方面，中国又实行参考一篮子的有管理浮动汇率制，外汇储备管理仍然是中央银行主导的，中国获取外汇储备的资金来源就与中央银行的资产负债表紧密地联系在了一起。近年来，在国际经济失衡的背景下，中国国际收支呈现经常项目和资本项目双顺差，外汇资金大量流入，中国人民银行大量购买外汇，被动投放大量的基础货币，出现了流动性膨胀，带来了一定的通货膨胀压力。为维护经济和物价稳定，中国人民银行不得不通过多种措施来冲销增加的外汇占款。但是，目前流动性膨胀的问题仍然突出，人民银行对冲操作的难度日益增大，在原有的货币政策框架和储备管理体制下的冲销操作的空间越来越小。此外，面对日益膨胀的外汇储备，如何有效的管理外汇储备，在保证适度的流动性储备之外，提高多余外汇储备的收益，成为我国政府面临的重要问题之一。
中国外汇储备的迅猛增长，从积极的意义上讲，提高了金融体系应对外部冲击的能力，使得政府拥有雄厚的财力来推行一系列的金融改革，不断为国家控股的金融机构注资，提高了它们的资本充足率。但是，其不利的方面也是显而易见的，即用带来强烈通货膨胀倾向性的方式为外汇储备的增长融资，极大地削弱了中央银行的信用独立性。在这种背景下，如何缓解国际收支失衡对国内流动性膨胀的压力，人们直接想到的就是如何将巨额的外汇储备一部分“用掉”，从而使中央银行资产负债表中资产方的外汇占款的相当一部分“消失”。在这种思路及在新加坡淡马锡模式的启发下，便有了中国投资有限责任公司。中国投资有限责任公司是依据《公司法》设立的国有独资公司，所从事的外汇投资业务以境外金融组合产品为主，在可接受的风险范围内，实现长期收益最大化。
2007年6月，全国人大常委会批准发行15500亿元的特别国债，为中国投资有限责任公司筹集资本金，并从中国人民银行手中购买等值的外汇资产。如此大规模的特别国债的发行，如果没有中央银行的积极配合，会在短期内对市场流动性带来相当大的冲击。正是对特别国债发行的流动性紧缩效应的担忧，曾引发了2007年6月中下旬中国金融市场的剧烈波动。可喜的是，后来的特别国债的发行得到了中国人民银行的密切配合。2007年8月29日，财政部发行了第一期特别国债6000亿元，期限为10年，票面利率为4.30％。财政部直接向中国农业银行定向发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇。为了避免对市场流动性产生一次的巨大冲击，在特别国债发行的当天，中国人民银行就利用公开市场操作全部买入此次发行的6000亿元特别国债，完全中和了特别国债的发行所吸收的市场流动性，从而保证了随后金融市场的平稳运行。
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