如大多数机构的预期一致，1月债市走出了一波自2007年以来难得的回暖行情，在美联储大幅降息的帮助下，债市反弹的速度在1月下旬明显加快，超越了市场的普遍预期。我们认为，除了部分机构主动做多外，其它大多数机构在年初的预测中对于美国次贷危机的影响、美联储的大幅降息没有给予充分的考虑，因此市场预期大多为债市小幅回暖而非此次的快速反弹。对于那些在1月中上旬就已经大量建仓的机构而言，自然可以坐看债市风云、稳操胜券，但是对大多数机构而言，是否追涨？开始表现出比较犹豫的心态。
我们认为，就2月债市而言，支撑1月债市反弹的基本面因素基本上已经被消化，而且其不确定性也并没有进一步明朗。1、美国经济是否就此进入了衰退期仍难以定论，最新的数据尽管落入低谷，但是仍保持着一定的弹性；2、作为主要经济体之一的欧元区基本面尚好，并表露出通胀的担忧，进而采取维持利率不变的政策；3、美国经济的减速风险对中国经济的影响到底有多大？这难以定性更难以进行量化分析；4、美联储大幅降息可能会使通胀再次威胁美国经济；5、一场雪灾根本不能威胁国内经济的高速发展，更难以改变货币政策的主基调；6、央行货币政策取向受到了国内和国外因素、经济发展和通胀等诸多矛盾的制约，但是至少在2月货币政策取向不会明朗，“从紧”的货币政策更是难有“拐点”之说。
而同时，受春节和雪灾的双重影响，机构大多认为1月CPI不排除再创新高的可能性，这将会显著加大后期物价回落的压力。如果以上所述的利好因素没有进一步兑现和明朗，那么市场的做多情绪能否如1月份这样乐观值得怀疑。另外值得注意的是，央行加息的特征是结构性的，在抑制通胀的同时又不至于对实体经济形成过大的压力，形成“超调”的紧缩局面，因此央行完全可以继续采用存贷款不对称加息，甚至只加存款利率不加贷款利率的政策，我们目前并不认为加息预期消失，在3月初仍有加息的可能。
仅就基本面因素而言，2月债市难以支撑1月快速反弹趋势的延续，后市的分歧在2月也将不会明朗，收益率曲线僵持和窄幅整理的概率较大。同时我们认为，这种市场走势也将给众多前期“踏空”的机构一个积极研判后市、调整策略的机会。
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