转债申购三招 打新族开辟第二战场
作者：佚名  文章来源：不详   更新时间：2008/3/12 10:16:05  


　　分析人士认为，目前可转债二级市场高估较为严重，整体债性较差，股性较强，未来难以带来有竞争力的回报。在信贷紧缩未放松的情况下，企业的再融资冲动将增大可转债的发行，投资者应重点关注一级市场的投资机会，特别是分离债的发行和新上市转债的机会。

　　三招投资一级市场

　　由于近期上市可转债较少，可转债交易比较清淡。多数可转债的价格在130元以上，少数转债价格高于200元。中银国际的杜远芳认为，目前可转债的债性都很弱，抗跌性较差。由于可转债市场的持续萎缩，转债投资者对可转债的追逐也使得不少转债出现高估状况，从长远来说，市场对那些溢价率高于30%的转债的长远表现值得忧虑。杜远芳表示，上月转债整体小幅度下跌，转债的风险有所释放，但整体风险依然很大。

　　上月可转债市场的转换价值水平有所下降，目前为160.61，下降了10.03。受转债价格下跌以及正股上涨的影响，可转债的转换溢价率有较大幅度下降，目前为14.37%，下降了9.85%。现阶段，转债市场的风险仍然处于很高的程度，转债未来的走势和股票相关性仍然很强。招商证券的罗英告诉记者，目前市场上大部分可转债与其正股走势的相关性都高达90%以上，由于股市走势较弱，可转债二级市场也难有好的表现。她不推荐投资者投资二级市场的可转债。

　　不过，目前转债一级市场仍处于较活跃阶段，上月分离债发行324.5亿元，普通可转债发行了5.4亿元，本月仍有62亿元拟发行。杜远芳认为，未来仍然会有较多的转债发行，转债一级市场继续存在较好的投资机会。

　　据罗英介绍，投资一级市场的可转债有三种办法：一是通过购买正股获取配售权，一般上市公司在再融资时，会给予原股东一定比例的配售，即原股东购买一级市场可转债的权利。二是通过类似于“打新股”的办法，网上申购可转债。目前，打新债券的收益率有所下降，因为打新资金越来越多，导致中签率走低，股市的环境又不好。三是通过机构打新理财产品分享收益，因为机构网下申购可转债可享受杠杆收益，他们只需要出相当于申购量40%的金额就可以打新债，因此中签率相对较高。

　　两大指标锁定二级市场

　　罗英表示，在二级市场上投可转债要盯紧两大指标，一是转股溢价率，二是纯债溢价率。目前转债市场很难找到中长期安全，并且能够提供有吸引力回报的券种。部分高转股溢价率转债高估较为离谱，投资这类转债不如直接投资正股。

　　从目前的市场情况看，只有大荒转债的转股溢价率相对较低，目前只有1.67%，估值较为合理。在正股较大幅度上涨的情况下，大荒转债能够带来和正股几乎一样的回报，而如果正股发生较大幅度下跌，大荒转债的跌幅会明显小于正股。假如正股下跌30%，由于可转债的债性和供不应求的市场状况，可转债的跌幅会小于20%；而如果正股上涨30%，可转债涨幅也将在28%左右。但是考虑到目前其转换价值较高，这类投资只适合较为激进的投资者和对正股较为乐观的投资者。

　　杜远芳指出，发行时间较长的转债大多处于很高的价位，即使其转换溢价处于较低水平，但是由于其股性非常强，未来正股如果表现不佳，将可能带来极大的损失。而新上市的可转债由于遭到投资者的哄抢，上市首日往往便处于较高的价位，从长远来看，其收益可能比不上直接投资正股带来的回报，其承担的风险和收益不对称。根据转债的股性、债性，投资者暂时应少关注二级市场的转债，对于非常看好的转债正股，可以考虑以负溢价或者低溢价的转债作为替代投资品种。

　　杜远芳认为，由于股市仍然处于较高的点位，转债二级市场同样维持在一个高价位水平，目前转债市场整体债性又非常弱。市场中已经没有债性较强的券种。在现时的市场环境下应以规避风险为主，投资者可以考虑降低转债的仓位。

　　一级市场寻“翻身”

　　目前，很多专业人士认为，在目前的市场环境下，对可转债二级市场的投资价值应持较为保守的观点。而对一级市场应该重点关注。不过亦有分析认为，随着上市公司融资的欲望增强、可转债条款的逐步恶化以及大规模资金的进入可转债一级市场，未来可转债一级市场申购不会一直给投资者带来超额回报，个别可转债在一级市场申购就有可能使投资者发生亏损。

　　既然可转分离债的二级市场风险巨大，而一级市场的风险又在酝酿之中。这对于风险偏好较低的债券投资者来说，少了一块投资宝地，债券投资策略需要来一个大调整。分析认为，在股市未能转好之前，对可转债的整体投资策略是：在一级市场收益率出现拐点的情况下，将资金逐步转向其它安全性较高的债券品种。

　　广发证券的何秀红表示，分离债纯债的收益率自一月份以来已经大幅回落，其中几个无担保的分离债收益率下降幅度较大，投资价值已经下降。中石化分离债上市后，供给大幅增加带来的风险将逐步呈现。事实上，中石化分离债本周上市已经打破“首日封涨停”的惯例，可能验证了广发证券的推断。

　　在债券品种的配置方面，广发证券的观点是，继续在一级市场增持短期融资券，减持分离债。目前短期融资券的绝对收益仍然比较高，并且流动性好，利差虽然有所回落，但绝对水平仍然比较高，而且在市场比较谨慎的时候，机构对于短券的需求将高于长债。

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由于转债市场处于供不应求和转债的流动性较差，转债的市场价格经常偏离其合理价值。2月份，在转债正股指数上涨了7.44%的情况下，中银国际的转债指数却下跌了1.7%，转债市场的非理性可见一斑。