【2018年债市：市场逻辑切换 配置价值回归】2017年，债市经历了由牛转熊的深度调整。十年期国债收益率从年初的3.1%一路升至当前的3.9%，超过市场预期。这是全球经济缓慢复苏，中国金融监管逐步趋严、经济结构转型升级等多重因素共振的结果。(上海证券报)
2017年，债市经历了由牛转熊的深度调整。十年期国债收益率从年初的3.1%一路升至当前的3.9%，超过市场预期。这是全球经济缓慢复苏，中国金融监管逐步趋严、经济结构转型升级等多重因素共振的结果。
展望2018年，债市将在全新的金融监管框架下稳步运行，回归金融服务实体的本源。在业内人士看来，债市的研判逻辑不再简单地依托于传统的GDP基本面分析，而是演变为综合纳入监管政策、资金面、参与机构行为等多层次因素考量的新思路。
金融监管：关注新政影响发酵
过去一年，一系列新监管政策出台，引发债市情绪的爆发与调整。今年，监管新政将逐一落地，市场主动自我规范，严监管的后续影响将持续发酵。
在防范化解系统性金融风险的基本思路下，去年11月以来，资管新规、商业银行流动性新规、银信类业务新规等一系列政策出台，金融体系内部加速降杠杆，其影响迅速传导至债市。
其中，资管新规征求意见稿提出打破刚兑、净值化管理、规范非标投资等，或将限制对债市投资总需求。兴业银行资产管理部副总经理汪圣明在“2017中国债券论坛”上表示，展望未来，要高度重视资管政策对今后信用债投资的影响。一是信用品投资的需求总量短期或受压制。过去银行理财及表内同业投资资金是各类资管资金的重要来源，其投资标的也以信用品为主。新规或导致资管规模萎缩，短期来看信用品投资需求下降。不过，在标准化信用品中，投资信用债的相对比重预计有所提升，长期来看对其需求也有望增长。
二是整体信用投资风险偏好或趋于下降。未来要根据居民企业的风险偏好，来调整对信用债投资的总量和结构。可以预计，这部分资金对信用债等信用品投资的风险偏好会更加审慎。这也会导致部分发债企业，在金融去杠杆和资管新政之下，面临再融资困难。
利率方面，新规提出的打破刚兑一旦实施，市场无风险利率也将相应回落，但并非一蹴而就。他认为：“从金融去杠杆来看，尽管主要政策都已经和市场见面了，靴子落地发酵的过程才刚刚开始。”
实业复兴：
供给侧改革延续下的产业变化
过去一年，供给侧结构性改革对产业信用风险乃至实体经济复苏的影响深远。受益于去产能的实质性推进，2017年中上游产业的整体产能利用率提升，企业利润明显改善，促使过剩产能信用债的利差大幅收窄。这一重要逻辑是否会在2018年继续演绎？
在鹏扬基金副总经理李刚看来，供给侧改革是推动PPI超预期上涨的主要因素，而未来供给侧改革持续推进，企业利润增速虽然会放缓，但仍将保持一定增长。债市逻辑框架要从之前的以需求分析为主，向以供给侧改革推动的供给驱动转变。
兴业银行首席策略师乔永远则看好“去杠杆+去产能”带来的实业复兴。一方面，去杠杆为产能收缩提供政策调整，为企业盈利回升提供基础，可能带来金融业全面反哺实体经济；另一方面，去产能有望继续通过产能收缩支持企业盈利增强，产能过剩行业的市场认可度上升，还款能力提高、负债率优化、兼并重组推进。
基于此，乔永远认为，2018年将出现两大超预期：一是，PPI可能超预期上升，对CPI传导压力开始出现；二是，实体企业盈利回升并持续加强。
与此同时，也有业内人士预计，供给侧结构性改革将加速风险的释放或导致未来违约事件发生。风险释放过程中的利差走阔，也孕育着信用债超跌的配置时机。
值得注意的是，2018年信用债将迎来回售高峰。中金公司统计显示，截至2017年11月29日，2018年非金融类信用债到期量合计3.83万亿元，其中除短融外的中长期债券到期量较大，较过去两年均有提升。而且，2018年进入回售期的信用债规模达1.04万亿元，较去年大幅增长113%，是2016年的3.3倍左右。其中，公司债是2018年到期和回售增幅最大的品种。从行业来看，城投和房地产是2018年债券兑付量最大的行业。从2018年到2021年，存量城投债的兑付压力将逐年增加。企业如何渡过到期及回售高峰值得关注。
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