2008年上半年通货膨胀将会比较严重，经济继续保持高速增长，反通货膨胀将是央行政策的重点。我们预计2008年通货膨胀的目标会在4%左右，经济增速的目标将有所降低。按照中央会议的精神，既要防止经济过热，也要保持经济稳定增长，我们预计经济增长的指导目标会定在9%左右，而实际的增长目标会在10%左右。因此，今年“从紧的货币政策”体现在利率政策、汇率政策和数量调控“三管齐下”，控制经济过热和防止全面通货膨胀。
人民币汇率加速升值
汇率政策将继续遵循渐进式的升值原则，但是人民币的升值速度加快，波动范围将有所加大，预计2008年汇率升值幅度将在8%左右，而单日最大波动幅度将达到1%左右。宏观经济条件来看，加快升值是必要的。
第一、弱势美元短期不会扭转。美国经济在次贷危机的刺激下，经济增速下降，美联储采取连续降息。在2004年以前，美国利率与汇率是同方向变化，并且，利率是汇率变化方向的领先指标之一。2004年以后，由于美国出现了结构性赤字，加快了美元贬值。在目前降息和赤字的双重作用下，美元继续贬值不可避免。
第二，中国贸易顺差短期不会改变。2003年以来，贸易顺差呈现增加的趋势，虽然中国的贸易顺差有全球结构失衡的原因，但是，人民币汇率低估也是一个重要的原因。中国的进口增速明显小于出口增速，长期结果是贸易顺差明显增加。目前，中国的贸易顺差不会马上自动消失，在以内需为政策导向的宏观经济管理思想下，逐步减少顺差的是政策选择，这需要人民币逐渐升值。
第三，中国高速的经济增长阶段还远未结束，中国继续是外资最受欢迎的地点之一。中国经济高速增长将为世界资本带来高回报，因此，FDI进入中国的步伐不会停止。而资本大量进入，往往表明未来有一段比较长时期的货币升值。在目前资本流入和贸易顺差的情况下，人民币需要升值。
利率水平继续提高
2007年利率政策的变化主要是应对通货膨胀而适应性的提高，目前一年期存款利率水平为4.14%，低于全年的CPI(4.7%)，实际利率为负。
如果利率政策要保持紧缩状态，那么真实利率为负的状况应该逐步扭转，根据我们的预测，未来6-8个月通货膨胀将维持高位， CPI在2008年上半年将维持在5.5%以上，而全年也可能保持在4.5%左右，要扭转负利率状况，那么利率应该还要上升，为此央行在2008年上半年将继续加息，存款利率的峰值将达到4.95%，加息3次左右。通过这一政策调整可以实现真实利率为正，同时也基本扭转真实利率的逆周期状态，体现利率政策向从紧方向发展的趋势。
目前贷款利率已经达到7.56%，贷款利率为正，但是中国PPI近来不断上升，因此，真实贷款利率已经有所下降。从这个角度来看，虽然名义贷款利率绝对水平不低，但是还有继续上升的空间，未来央行可能采用非对称加息的措施，将贷款利率升至8%这一较高的水平。8%的贷款利率水平在一定程度上可以抑制投资，也可以抑制通过抵押贷款获得资金进行股市和不动产市场的投机行为。
数量政策将成为政策重点
流动性过剩依然是2008年全世界面临的一个重要问题。我们预计，2008年央行要通过公开市场操作和存款准备金率政策回收基础货币3.3万亿。回收3.3万亿基础货币是今年数量型货币政策工具所需要解决的问题，如果存款准备金率政策主要应对比较稳定的流动性增长，如贸易顺差和FDI流入，而公开市场操作应对投机性资本流入，那么，通过存款准备金政策需要冻结基础货币大约2万亿元，这需要在今年的基础上继续提高存款准备金率5个百分点，达到19.5%，当然，存款准备金率操作的方式依然是“小步多次快跑”的方式进行调整。而2008年上半年是央票到期的高峰，因此这一政策在上半年会比较密集出台。
公开市场操作将以回收并不稳定的流动性为主，而通过这一政策需要回收基础货币1.3万亿元左右。根据2008年央票到期比较密集的特点，2008年上半年央票发行会比较多，特别是1月是央行票据到期的高峰。
政策的预期效果评估
2008年货币政策的思路是利用汇率政策和利率政策控制应对通货膨胀和国际收支不平衡，并且通过利率政策对资产价格产生长期的影响；利用数量政策回收流动性，控制货币供应增长速度以此控制经济过热发展和资产泡沫。故2008年的政策组合可以归结为：汇率升值8%、利率水平提高0.8个百分点左右，货币供应增速为15.5%，信贷增速为13%。通过以上政策措施，我们评估货币政策的效果。
汇率升值直接导致CPI增速减少0.6个百分点。就中国而言，中国的贸易品主要是工业产品，由于工业产品的定价是全球定价(可贸易产品的一价定理成立)，我们通过估计发现，人民币每升值1%，中国的PPI(仅工业品)的增速就下降0.2%，而根据中国PPI和CPI的关系，PPI对CPI的影响为40%，因此，人民币每升值10%，CPI增速降低0.8个百分点，因此，如果人民币升值8%，那么可以降低CPI0.6个百分点。从通过汇率升值来控制通货膨胀的作用上来看，加大汇率升值幅度(比2007年多上升3个百分点)反映了货币政策的从紧效果。
货币信贷政策和利率政策对物价的影响存在较长时滞，一般在10个月以上，因此对2008年上半年影响有限，但是其影响在第四季度开始显现，根据货币、利率与物价的关系，我们估计这一政策将导致CPI在2008年第四季度下降2个百分点以上，其时CPI将下降到4%以下。这两项政策对经济增长速度影响也比较明显，2008年潜在经济增速为10%，而产出缺口为1.5%，通过利率政策和货币政策操作，根据中国利率管制下的中国宏观经济动态特征，我们估计产出缺口下降为0.7左右，因此估计2008年经济增速为10.7%。
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