债市周报:国债指数悄悄走出9个月来新高

作者:佚名  文章来源:不详   更新时间:2008/1/28 9:59:05  

本周交易所国债指数再创自去年4月份以来的新高,最高到达111.53点,连续三周的周K线收阳线,成交量也伴随放大。企债指数似乎摆脱了连续漫漫阴跌的走势,有逐渐走稳的迹象。在交易所国债中,上涨的个券仍然占据市场主流,上行品种则涵盖了从短到长的多数券种。多数活跃品种出现了0.02%以内的价格上涨。另外,结合银行间市场观察,短期品种成交量也有放大,在价格稳固的同时中长期品种的成交活跃,市场3年以上成交品种也有增加。


  纵观本周债券市场,我认为有以下四方面动态值得关注:

  其一,从本周的债市运行环境看,央行公开市场操作继续维持收益率水平的平稳,显示货币资金市场的基调稳定。而货币资金市场受到新股发行的影响,回购利率明显上升,以往在这种情况下现券市场多表现为疲软或者下跌,而近日交易所市场的坚挺和银行间市场的活跃显示美联储降息的影响不容忽视。因为一方面美国利率水平制约了我国基准利率的上行空间,有利于目前的债市价格定位;另一方面也会令美元持续维持弱势,如此则人民币升值预期仍将对部分国际热钱具有吸引力,从而继续存在国内流动性的创造基础,这又势必对债市产生推动作用,债市近来的表现也显示出部分机构对国债的看好。

  其二,本周国家统计局公布了最新2007年全年和12月份的金融数据,数据虽然不容乐观,但市场对去年12月份CPI将继续维持高位已早有预期,因此该数据的正式公布并未给市场带来较大影响。虽然"中煤能源"新股申购继续拉高市场资金价格,但无碍债券反弹,国债价格继续维持强势。由于目前市场更加关注今年通胀形势的变化以及紧缩性政策的取向。在富裕的资金面下,近期一系列形势的变化又显示出了利好债市的一面,推动了债市的回暖。本周全球股市的暴跌使得债市作为资金避风港的作用再度显现。我国A股市场和交易所债市之间存在着"跷跷板效应",此起彼伏的现象比较明显。此外,部分避险资金也可能选择从股市撤出而转投债券和债券型基金或货币型基金,银行间债市也会受到该部分资金的推动。

  其三,中国人民银行1月16日宣布,1月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此,存款准备金率上调至15%历史高位。这是从紧货币政策基调确定后,央行第二次上调准备金率。央行指出,此举旨在落实从紧的货币政策要求,继续加强银行体系流动性管理,抑制货币信贷过快增长。目前来看市场对于未来的紧缩预期也并没有缓解。当前债券市场热点仍主要集中于流动性高的国债和短期券种上,显示市场的心态仍然谨慎。

  其四,相对于股票和基金市场,债券市场基本处于封闭于外部市场状态。由于相对独立,国内的商品市场和债券市场经常能走出迥然不同于海外市场的走势。例如2007年西方主要市场国债利率大幅下降时国内债券市场的利率反而上升行情。因此在美联储持续降息后,国内债券市场作为与外部世界相对绝缘的市场,是有可能走出独立的行情。当然从长期看,国内债券市场走势也可能最终与外部市场走势殊途同归。债券市场的最终决定因素是宏观经济,如果美国经济确实在2008年进入衰退,则最终可能影响外向型经济的中国,并最终传导到中国债券市场。但这一过程将是漫长缓慢的,相对封闭的状态给了国内债券市场特立独行的表现机会。

  未来国际金融市场的不确定性仍非常大,近期关于未来出现金融危机的判断也在增多。而金融市场的不稳定,导致了债券避险功能在增强。我认为,这种谨慎预期可能会逐渐影响到国内市场,因此未来国内对债市避险需求可能会增多,国债的优势尤其明显。从历史数据角度来看,商业银行新增贷款和国债投资有较强的替代性。目前,国债投资价值开始显现,商业银行被动持有国债的需求也在增加,国债市场复苏的曙光初现。从经济增长的风险来看,国债的低风险将受到金融机构的青睐。美国次级债引起的全球资本市场大幅调整已经开始反映投资者的风险溢价迅速上升,风险溢价的上升意味着投资者信心不足,信心不足将导致流动性从高风险市场如股票市场、衍生产品市场、商品市场流向低风险的债券市场,尤其是固定利率国债市场。特别是如果投资者信心崩溃使得整体流动性出现大幅下降,那么国债市场将可能成为硕果仅存的一个市场。

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