2008年债券机会大于风险 准备好钱买点债

作者:佚名  文章来源:不详   更新时间:2008/2/12 15:39:01  

二、三季度债券市场的投资机会在一年中相对较好;金融机构存贷差一旦持续向上,债券的投资机会则可能来临


  准备好钱,买点债吧!

  2008年全球与中国经济增长很可能出现放慢。由于油价及其他大宗商品价格的涨势很可能趋缓,通胀冲高后回落的可能性较大。债市的投资机会,极可能在今年出现。

  从资金面上看,遏制信贷过快增长的政策将促使银行将部分用于信贷投放的资金转为用于债券投资,令债市的资金供给好于2007年。年初过后,随着信贷季节性密集投放期的结束,债券市场的压力减少。同时,由于通胀压力可能会逐渐减小,债券市场的资金供给很可能逐渐增加。所以,二、三季度债券市场的投资机会在一年中相对较好。

  需要指出的是,全球主要经济体为对冲次贷危机的负面影响,已开始或准备开始实行比较宽松的货币政策,这种宽松的货币政策是否在2008年会对债券市场形成压力还需要进一步观察。

  油价很关键

  总的来说,今年的通胀压力小于去年,并有可能呈现出两端(年初和年尾)压力偏大,而中段压力偏小的格局。年初的通胀压力主要来自于原油价格上涨的滞后体现。

  油价波动不仅直接影响到通胀,还影响着对替代能源的需求,油价还因此影响着粮食(尤其是与替代能源生产紧密关联的玉米和糖类)的价格。所以,在分析通胀时油价非常关键。

  统计发现,美国GDP增速的变化领先于油价变化半年至1年左右。由于美国经济增速去年回落,油价今年进一步上涨的动力可能已经出现减弱,并进入一个半年左右的整理期。

  长短期国债利差一直是美国经济的先行指标。在过去50多年里,如果不包括2006年这一次,这个利差共出现过10次为负,其中有8次随后出现了经济衰退。在这两次例外中,经济增速只是回落的程度尚不足以构成衰退。最近这一利差三次为负:1989年2月一次,18个月之后美国经济进入衰退。2004年4月一次,12个月之后美国进入衰退。2006年1月美国长短期国债利差又出现负值,至今已历时20多个月,可是美国经济依然没衰退。一种比较大的可能性是:在2008年二季度和三季度美国经济减速依然会比较明显,但三季度起可能好转。这并不意味着美国彻底摆脱衰退威胁。

  油价回落将意味着今年美国不会面临较强的通胀压力。油价如果不再大幅上涨,对今年全球通胀的形势起到很重要的稳定作用。

  其实,原油实际价格并没有达到历史高点,但我们认为油价本轮大周期高点很可能并不在今年,而今后的几年中出现。因为今年全球经济放慢的风险对油价势必会有或多或少的压制。

  大宗商品涨势或许略缓

  油价之外的其他大宗商品也对通胀有相当的影响。我们的判断是,大宗商品价格作为一个整体今年将以整理的格局为主,总体上出现温和的回落。

  美元可能反弹

  当前,看空美元依然可以找到不少论据。但我们也能找到支持美元走强的一些因素,比如,美国财政赤字可能进一步下降;美联储今年也未必能持续降息。

  从历史上看,对美元影响最大的不是美国的基准利率水平,也并非它的贸易逆差水平,而在其财政赤字。美元指数(DXY)与美国贸易逆差(绝对值)的相关性,以及与美国联邦基金利率的相关性均不是很强,而与美国财政赤字的相关性达到-0.78。一些权威机构预测今年美国财政赤字很可能进一步下降。如此,则美元走势强于2007年的可能性就很大了。

  中国固定资产投资

  今年通胀总体水平较2007年四季度明显回落。但年初的通胀水平可能依然较高(有季节性因素,也有油价上涨的滞后影响)。随后,通胀率总体上呈现回落态势。

  中国固定资产投资增速的变化,与钱有密切关系。按照资金来源的比重由高到低,分别是企业自筹资金(占58.1%)、国内信贷资金(占17.1%)、其他资金(占17.5%)、利用外资(占3.6%)和国家计划内资金。

  由于紧缩政策不断升级,中国信贷资金已经增长乏力。但一季度是放贷的季节性高峰,即便有政策压力,相信银行放贷的步伐依然会较快,所以固定资产投资在一季度可能略有加快。

  “其他资金”是指资金来源难以明确归类的这一部分资金。从历史数据看,当实际利率水平下降或资产价格上升时,这部分资金增长很可能加快。就2008年而言,这一资金来源的增长可能冲高回落。

  而最主要的企业自筹资金中,很大一部分来自企业的利润积累。目前工业企业的利润增长速度出现了连续下降,意味着企业用于固定资产投资的自有资金将出现减少,尽管这种效果可能要滞后体现,但应该不会迟于2008年中。这对整个固定资产投资增速的影响将是比较明显的。

  中国GDP增速下降对消费略有影响

  消费增长是GDP增长的一个滞后指标。GDP增速的变化会导致社会消费零售额增速在1个季度后出现同方向的变化,这种影响持续到GDP增速变化后的第二个季度。

  由于GDP增速在2007年四季度将出现小幅回落的可能性很大,所以,消费增速很可能将在2008年受到轻微的负面影响。但综合考虑未来消费升级的积极推动作用,预计2008年消费(名义额)增速仍可能达到17%左右,还是会高于2007年。

  所以,期望投资和出口增速回落的缺口由消费增长加快来进行抵消,从而保证GDP增速不下滑可能难度较大。

  中国出口增速可能有所放慢

  影响中国出口增速的主要因素有两个:一是人民币名义有效汇率;二是主要贸易伙伴的经济增长。

  由于OECD经济领先指数下降,中国出口增速出现下降的可能是比较大的。由于美元相对与欧元和日元走势较弱,随美元一起贬值的人民币对欧元和日元不仅没有升值,甚至是贬值,尤其是相对欧元。从这一角度,不难理解为什么人民币相对于美元升值了如此长的时间,而中国的对外出口并未受到明显的负面影响。

  资金面呢?

  今年一个重要特征是,1月和3月是央票到期的高峰时段,到期央票数量达到约12000亿元,超过现在可计算的2008年到期央票数量的一半。这是不多见的。

  当然,届时央行可能会采取调高准备金率,或者其他紧缩手段来对冲到期央票所增加的流动性。但由于贸易顺差可能依然维持在较高水平,在外汇占款和到期央票的双重压力下,央行很可能在货币对冲方面留下空档。况且,近期央行已在大力回笼货币,过一段时间之后,央行可能也会适当放缓回笼节奏以观察政策效果。所以一季度很可能成为今年流动性最充裕的阶段。

  但是,一季度固定资产投资增速可能还会加快,通胀很可能依然很高,所以一季度资金面的宽裕不太可能推动债券市场的上涨。

  中国出口大致滞后于欧、美、日经济领先指数变化半年左右。随着欧、美、日等国增长放慢,按照这一规律推算,中国出口增速将会在今年年中之前出现下降,而对流动性的紧缩影响也将随之发生。

  出口增速的下降,将抑制固定资产投资和信贷的过快增长,利多债市;但流动性增长的放慢,也会对债券资金面构成一定不利影响。综合来讲,有利的方面略占主导。

  截至去年10月,金融机构存贷差同比增速处于2004年以来的最低位置,这意味着,债券市场收益率水平难以下降。但今年由于对信贷严格控制,银行存贷差增长率上升的可能性加大。我们将密切关注这一指标的变化,该指标一旦持续向上,则债券的投资机会可能将来临。

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