预计1年央票利率年末在2.1%左右

作者:佚名  文章来源:不详   更新时间:2009/7/29 20:34:25  

  1年期央票与定存基准利率利差的历史均值为13BP  

  1年央票和定存基准利率利差与CPI环比趋势

  3季度积极财政和适度宽松货币政策出现明显转向的可能性不大,从1年期央票发行利率与定存基准利率、货币市场利率以及CPI的关系看,年内1年期央票利率将升至2.1%左右。从央票利率上行对各券种收益率的影响程度看,其对国债金融债等利率产品的影响大于短融等信用债,预计至年末1年期国债和政策性金融债收益率分别有50BP左右的上升空间,今年末1年期国债和政策性金融债收益率分别将升至2.15%和2.55%的水平。

  货币政策转向可能性不大

  为缓解大盘股发行流动性之需,上周央行公开市场操作适时适度释放流动性,与我们近期报告的观点相印证;6月份外储增速如期回升,将促使未来本币汇率和占款稳中有升,国内金融体系和货币市场流动性将继续保持充裕;上周中央高层在多个场合公开表示,目前经济发展正处在企稳回升的关键时期,要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务,保持宏观经济政策的连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。温家宝更指出,现实的通胀和预期的通胀是两个概念,要对通胀做好应对准备,但不能依据这一预期来改变政策,否则可能出现反复、倒退甚至造成损失。我们认为至少在3季度积极财政和适度宽松货币政策出现明显转向的可能性不大,对于央行官员的表态我们建议仅作为参考,其更多地意在控制通胀预期,货币政策的风向主要还取决于国务院对宏观经济形势的看法。

  基准利率是上限

  近期一级市场央票发行利率不断上行,引发债市短端收益率剧烈调整,未来央票发行利率继续上行的空间有多大,是决定债市短端收益率调整幅度的重要因素。暂且以1年期央票发行利率为标准,深入分析其年内上行仍存多少空间。

  从历史上看,1年期央票发行利率与1年期定存基准利率的走势密切相关。在03年-06年间,作为基准利率风向标的1年期央票发行利率,其变动一般领先于基准利率,06年至今1年期央票发行利率与基准利率的变化趋于同步,截至目前,1年期央票发行利率低于1年期定存基准利率60BP,1年期央票与定存基准利率利差的历史均值为13BP。

  央票定存利差与CPI密切相关。从趋势上看,1年央票和定存基准利率利差与CPI同比及环比趋势较为一致。从历史上看,央票定存利差落于负值区间,一般发生在CPI同比和环比下降的通缩时期,即央票利率的下行快于定存基准利率。在央票定存利差落于正值区间,一般领先于CPI同比和环比上升,因央票发行利率会先于基准利率上行。

  将1年期央票发行利率与7天回购利率作比较,两者的趋势较为一致,1年期央票与7天回购利差历史均值为66BP。由于央票利率及货币市场利率均先于基准利率变化,因此,央票发行利率的变化与货币市场利率的变化具有较强的同步性,央票发行利率的变化也更多反映出货币市场的流动性状况。

  年内1年期央票利率不应超过2.25%:由于07年以来央票发行利率与定存基准利率水平趋于一致,我们认为年内1年期央票发行利率将向1年期定存基准利率靠拢,由于加息周期尚早,年内1年期央票发行利率的上限应是2.25%的1年期定存基准利率。考虑到CPI同比于11月份转正,我们认为年内1年期央票与定存基准利差基本仍将落于负值区间,预计年末1年期央票发行利率在2.1%左右。按照上限2.1%计算,至年末1年期央票利率仍存45BP的上行空间。

  从央票发行利率上行对二级市场收益率的影响看,经初步测算07年以来1年期央票发行利率每上行1BP,将带动二级市场国债收益率平均上行1.7BP,带动政策性金融债收益率平均上行2BP,央票发行利率变化对金融债的影响幅度大于国债。

  如果按照至年末1年期央票发行利率仍存45BP的上行幅度计算,则至年末1年期国债和政策性金融债收益率分别有50BP左右的上升空间,今年末1年期国债和政策性金融债收益率分别将升至2.15%和2.55%的水平。

  从1年期央票发行利率与短融二级市场收益率,两者之间的变化也接近同步,1年期央票发行利率每上行1BP,其分别抬升A、AA和AAA级短融二级市场收益率1.6BP、1.5BP和1.4BP,1年期央票发行利率对短融收益率的影响程度均小于国债和金融债。

  由于至今年末短端收益率仍存一定的上行空间,对于固定利率产品,建议以短久期、持有到期的滚动式防御策略为主。受央票发行利率上行影响,相对于国债和金融债,短融等信用资产收益率风险要相对较小。因此,在短久期的防御策略中,我们推荐优先配置中低资质的信用债,以获得较高的息票保护空间。

|网站首页|财经金融|银行|股票|基金|保险|期货|股评|港股|美股|外汇|债券|黄金|理财|信托|房产|汽车|