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本周上交所国债市场小幅下行，周五上证国债指数收于121.51点，较上周下跌了0.04点，全周共成交了28.47亿元，成交量较前几周略有放大。上交所企债市场同样也是小幅下跌，周五上证企债指数收于134.51点，较上周下跌了0.13点，全周共成交35.15亿元。从走势图上来看，最近几个交易日国债市场和企债市场再次进入了整理行情，多空分歧有所加大。 资金面上，本周央行共计从公开市场回笼资金1600亿元，对冲到期释放的流动性后，小幅净投放40亿元资金。市场分析人士预计，在未来一段时间，央行通过公开市场操作向市场大量投放或是回笼资金的可能不大。而且根据部分商业银行公开信息，预计5月新增贷款可能在6000亿左右。在冲时点作用影响下，6月份贷款可能会超过4、5月份的平均水平。由于部分商业银行已提高全年信贷目标，预计全年新增贷款可能超过8万亿元。如果这一预期得以兑现，市场流动性将更加充裕，这对目前已经处于高位的债市来说是一个较好的支撑，不排除会再现一轮资金推动型的上涨行情。 消息面上，今年以来基金已经连续5个月从债市撤离资金，尽管速度有所放缓，但相比4月，5月基金债券托管量的降幅依然达到近7%的水平。而与此对应，5月商业银行则继续增持，债券托管量较前月增加2.9%。从这些数据可以看出，目前债市投资者的构成正在缓慢发生变化，而且似乎银行买盘的力量更胜于基金抛盘的力量，这是09年债市得以继续走强的主要原因。而且，只要市场流动性继续保持充裕、市场利率继续维持低位，银行投资者将主要通过一级市场进一步增持债券。下周将有两只新券发行，其中第11期记账式附息国债计划发行规模280亿元，期限15年，为固定利率债券；农发行第8期债券为7年期浮息债，以1年定期存款利率为基准，计划发行规模150亿元。如果这两只新券继续受到市场投资者的追捧，那么一级市场将再次带动二级市场上扬。 总体来看，近期债市的牛市格局尚未改变，短期内债市将维持牛皮整理格局。如果未来有新的利好消息再次刺激债市，债市或将进一步上扬，其中即将公布的宏观经济数据尤其值得投资者关注。不过，从中长期来看，受到收益率偏低的制约，债市未来存在较大的下行风险。建议投资者缩短债券投资组合久期的，减持流动性较差的券种，控制风险。 作者：复旦大学经济学院许一览 FRM，供职于交行上海市分行） |
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