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资金充裕格局未变 短期债市有望进一步反弹
作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2007-7-31 12:58:01
    中国农业信息网的统计数据显示，7 月初至今，猪肉、蔬菜、蛋类等价继续保持环比上涨态势。考虑到7月份食品价格继续保持环比上涨态势，我们初步估计7月份CPI仍将走高。7月份以后，随着翘尾因素影响的减弱以及食品价格的逐渐趋于稳定，我们判断CPI同比涨幅在7月份之后将逐渐趋于回落。
　　市场表现资金面持续充裕。资金面持续充裕基于以下几个原因：（1）外汇占款以每月2500亿左右的规模迅速增加，央行对冲程度远远不足；（2）为稳定货币市场利率，央行自5月份以来已累计公开市场净投放1400亿；（3）6月末金融机构的超储率估计已回升至3%的水平。
 
　　央票利率有望企稳，市场信心大增。从6月下旬起，二级市场央票利率开始不断走高并明显高于被压制的发行利率，不过上周1年期央票发行利率升至3.24%，已与市场利率基本持平。我们认为目前的央票收益率已基本为投资者所认同，上周发行的1年期金融债招标利率仅为3.33%也从另一个角度佐证了未来央票利率有望企稳的判断。央票利率为投资者认同所带来的另一个效果是央行公开市场操作的力度将加大，根据我们的统计，8月份央票到期量超过2000亿，9月份超过4000亿，加上银行下半年贷款增长将减速，存贷差的扩大也将导致流动性增加，央行下半年回笼流动性的压力较大。此外，我们预计特别国债3季度或将启动并大部分通过正回购的方式回笼流动性。

　　我们认为，短期内债市有望进一步反弹。由于本次加息完全符合市场预期，债券市场不但没有出现下跌，反而出现了小幅反弹的行情，跟加息前比较，中长期品种收益率普遍上升了10bp以上。我们认为目前市场的反弹除了以上分析的几个原因（包括CPI预期见顶回落、资金面充裕、央票利率企稳、中美互换利率大幅下行）外，另外还有两个非常重要的原因：其一是从绝对收益率来看，目前的债券收益率（尤其是国债）对配置型投资者来说，已经较具吸引力。其二是长期特别国债的发行方案可能对市场而言比较中性。近期有市场人士预期长期特别国债可能大部分用于正回购且其首期发行利率在4.3%左右，如果属实，那么先前投资者对长期特别国债的反应有所过度，目前长期国债收益率的回落也可以看作是对之前过度调整的适当修正。

　　展望未来一两个月，上述对债市有利的因素仍将存在，而且政策面预计不会有大的利空因素，投资者的信心有望延续，许多投资者上半年被延后了的投资需求有可能在未来一两月爆发，因此总体来看，我们认为短期内债券市场有望保持小幅反弹的态势。

　　中期来看，债市仍存较大不确定性。首先，目前宏观金融数据并没有出现实质性好转的状况，未来央行很可能将继续出台加息等货币紧缩措施；其次，尽管近期资金面比较宽裕，但我们认为这种状况难以持久，随着央行公开市场操作力度的加大以及其它货币紧缩措施的实行，资金面宽裕的局面很可能会逆转；再次，从供给来看，根据我们以往的分析，下半年债券尤其是长期债券供过于求的状况并没有出现根本改变。因此，中期来看，我们认为债市仍存较大不确定性，投资者不可过于乐观。

　　基于上述分析，尽管中期来看，我们认为债市尚存较大变数，但短期内债市仍有望继续反弹，建议投资者继续保持投资久期至3到5年，对于具体品种，建议积极配置5年期以下的国债。交易型投资者建议可适度买入5到7年期国债以及以1年定期存款为基准的浮息债。
 
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