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通胀7月触顶 未来债市或现转机
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2007-8-23 10:33:23
    物价面临转折 流动性过剩不改
  美国降息预期的强化,对我国基准利率的提升构成重大掣肘。而通胀在7月触顶之后,未来有望逐步回落,债市或现转机。

  在2006年8月以来的4次加息之后,很多人断言中美的利率平价关系已经失效。然而我们看到的是,4次加息之后1年期央票利率仅上升了42bp,远低于1年期存款利率108bp的升幅。而放眼于人民币升值的大背景下,自2005年7月以来1年期央票利率提升了180bp,并未超过美联储联邦基金利率同期200bp的升幅。

  1年期央票利率的严重受制,是在人民币升值及资本管制失效背景下的必然结果。而随着美联储降息预期的深化,我国央票利率的上行之途注定是步履维艰。

  随着8月15日法定准备金率的上调,央行的周回笼货币净额也在4个月内首次超过2000亿人民币,其公开市场操作力度也有加大迹象。然而,无论央行的操作方式如何变化,不变的是市场流动性过剩的格局,回购利率在准备金率提升后的继续下行即是有力的证明。

  我们重申:“忘记准备金的提升,忘记央票的发行,忘记特别国债的发行”,原因无他,因为我们判断央行的重要考量之一是不能让基准利率提升,从而将使得市场上的流动性持续过剩。

  将国债利率分解为基准利率(1年期央票)与风险溢价之和。我们可以看到,虽然物价的均值水平还在不断上升,但10年期国债的风险溢价已经出现了明显的转折趋势。

  与此相应的是国债市场已经基本企稳,短期企业债利率在近期出现大幅上行,但应非长期趋势。而金融债由于前期跌幅较小,近期的小幅回调也在情理之中。

  目前3年期金融债利率为3.75%,与同期限央票利率基本相当,因此定价较合理。而3年期国债利率为3.5%,虽有小幅回落,但相比于以上两种同期限的付息债依然极具投资价值。

  目前,5年期以下企业债相较于同期限国债的信用溢价已经升至3年来的最高水平。考虑到流动性过剩、以及企业盈利强劲的背景,这一信用溢价水平应有相当的下降空间。而10年期企业债的信用溢价为100bp左右,为历史平均水平,在未来难有大幅下降。

  在中国,由于长债的供给水平有限,长期限债券的信用溢价一般低于短期限,企业债和金融债的历史数据均表明了这一点。而在金融债方面,目前5年期金融债的信用溢价虽有上升,但仍低于10年期的水平,这两者在未来极有可能互换位置。
 
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