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短期流动性调控成为货币政策新亮点
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-1-23 8:55:33
央行今年首次提高准备金率,锁定的是银行长期流动性,但笔者认为,央行近期货币政策的新亮点在于对银行短期流动性的积极调控上,这也许与央行尝试利率市场化下的短期流动性调控方法有关。


  央行对短期流动性调控主要体现在公开市场操作上。首先,三年期长期央票的发行频率和规模大幅度减小。其次,回购成为央行公开市场操作的重头戏。

  央行对短期流动性调控的新亮点体现对短期市场利率的调控方法上。以7天回购利率与市场利率Shibor1W和R007的关系为例:2007年12月18日之前,7天回购利率曲线位于Shibor1W和R007利率曲线之下,回购利率类似于市场无风险利率,其对市场利率水平不起调节作用;2007年12月18日之后(至2008年1月17日),7天回购利率曲线位于Shibor1W和R007利率曲线的中值位置上,回购利率对稳定市场利率水平的作用明显增强。

  回购利率要发挥调节市场利率的作用,必须具备两个条件:一要有足够规模的回购投放量,二要有足够大的交易频率。为此,今年“公开市场业务第1号公告”对回购交易做出两点规定:第一,央行可“适时安排”回购;第二,可以特别国债作为回购工具。今年1月10日、15日和17日,央行以特别国债连续进行了三次7天回购,其3700亿元的正回购对抽紧银行间短期流动性,从而对该期间Shibor1W和R007利率回升不能不说是起到了决定性的作用。

  笔者认为,央行加强短期流动性调控主要基于以下一些原因:

  其一,与去年相比,央行今年应对到期央票的压力较轻。除第一季度央票到期规模较大外,往后到期央票数逐季减少;其二,公开市场操作将成为央行的主要政策工具。2006年央行发行的全都是一年期及以下的央票,这给2007年公开市场操作带来了很大压力,使得当年对冲外汇占款不得不主要依赖于提高银行准备金和发行特别国债。这种状况在2008年将得到根本性改观;其三,央行2007年第4季度统计数据显示,广义货币M2增长16.72%,基本上实现了去年初全国人大规定的16%计划目标。但是短期流动性M1仍然没有得到有效的控制。商业银行存贷期限错配现象日趋严重,也使得央行难以像去年那样大规模地抽紧银行长期头寸,以解决流动性过剩问题;其四,随着直接融资渠道不断拓宽,企业投资中自有资金比重不断增加,央行控制商业银行长期贷款的政策效果在减弱。社会对短期贷款利率市场化的要求却越来越强烈。

  短期利率市场化改革需要央行对活期存款利率进行重新定位。按照美联储的做法,短期利率调控应该具备三个层次:基准利率、有效利率和市场利率。联邦基金利率按此分为:联邦基金目标利率和联邦基金有效利率。其有效利率类似于我国央行目前的回购利率,用于货币市场的日常调控,因而是每日变动的。美国最近推出的贴现拍卖利率也属于有效利率,是美联储贴现利率的补充。当前,我国央行进行短期利率调控的同时缺失是短期基准利率,而活期存款利率可以作为中央银行的基准利率。如果以活期存款利率作为央行的基准利率,则央行在提高存贷款利率的同时应该较大幅度地提高活期存款利率水平,以缩小其与回购利率的利差。
 
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