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张崎:部分债券回归合理估值
作者:佚名 文章来源:不详 更新时间:2008-11-7 10:16:31


  从市场表现情况看,沪市50家上市国债上涨占四成,下跌不到两成,其余券种持平或没有交易。各券种涨跌幅度普遍不大,长期券涨势较好,010107、010213和010303等涨幅都在0.3%以上;010504列跌幅第一,收低0.51%,但交投不多。市场成交主要集中于存续期不足2个月的010115以及浮动利率债券010004上面,两者成交约占全天债券总金额的三分之二。

  8月以来国债市场出现“井喷”行情,上证国债指数从113.4点上涨至10月中旬最高的118.54点,指数涨幅约4.5%,此后小幅回落,但近期国债指数再创新高。近3个月时间内长期券种涨幅普遍超过10%,存续期较长的010303和010107涨幅都在15%左右,收益率急剧下降100多个基点。目前存续期在10年或更长期限的品种收益率普遍只有3.3%左右,远远低于储蓄存款利率,市场风险已经显著增加。

  2003年中期,存续期在10年以上的长期债收益率最低降至2.7%左右,但此后在升息又急剧升高到5%以上,债券价格出现了30%的跌幅。当时一年期存款基准利率仅为1.98%,扣除20%的利息税后实际利率仅1.6%左右;而尽管央行近期降低了存款利率,但一年期存款利率仍有3.87%,明显高于债券收益率。虽然未来央行还有可能持续降息,但这次债市大幅上涨可能已经透支了未来降息所能带来的涨幅。
 
  值得关注的是,上周以来流动性较差的企业债和分离债大幅调整,有些品种如笔者前期提示风险的国安债(115002)等最大跌幅超过10%,说明投资者对于企业信用风险补偿要求有所提升。笔者认为,具有大型国企背景的企业债和分离债信用等级比较高,一般不存在偿债风险,近期市场大幅下挫是对前期非理性上涨的修正。周三这些品种出现反弹,笔者测算存续期在5年左右的品种如国安债(115002)等目前单利收益率仍在7%左右,应该说重新具备了投资价值。
周三交易所国债市场继续小幅收高,上证国债指数收盘报118.80点,较上日升0.05点;市场成交14.29亿元,同比放大近五成。

 
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