央票收益率仍有下滑空间
2008-11-14 12:52:02 文章来源:不详 作者:佚名 【字体:
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在1年央票隔周发行之后,3个月央票也隔周发行。趋势上看,央票将逐步推出历史舞台,央票对市场利率的指导作用也会明显弱化。而考虑到央票供给下降、银行资金成本下降、市场流动性充裕等因素,未来央票利率仍有继续下滑的空间。 |
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央票利率指导作用将弱化
在1年央票隔周发行之后,3个月央票也隔周发行,趋势上看央票将逐步推出历史舞台。
央票起源于2003年4月,目的是为了回笼流动性。在随后的几年,央票发行规模持续扩大,成为回笼因为外贸顺差导致的大量流动性的主要工具,并成为债市最主要的交易品种。截至10月末,存量央票规模为5万亿,占债券市场比例达到34%,是目前最大的品种。但随着人民币升值速度放缓和外需下降导致的出口增速下降,流动性过剩的情况逐步改变,再加上国内经济下滑,央行已经没有动力继续回笼流动性,因此央票逐步退出也在情理之中。
一直以来,央票不仅起到回笼资金的作用,还承担央行指导市场利率的作用。那么在没有完全退出舞台之前,央票利率是否依然会表达央行对市场利率水平的指导意见呢?
我们认为,央票对市场利率的指导作用会明显弱化。首先,发行规模缩小后,市场强劲的需求会压低利率水平;其次,从本轮降息周期开始,一级市场央票利率总是低于二级市场对降息的预期,实际上是二级市场引导一级市场利率的下降,一级市场利率下降又反过来加剧二级市场利率下降的幅度。最后,我们预计未来1年内央行还有135bp的降息空间,央票利率对市场利率的指导作用将长期滞后于市场预期。
品种稀缺 收益率继续下降
上周央行向市场净投放资金115亿元,央票和回购发行量都严重萎缩,28天正回购利率为2.6%,1年期央票招标利率下降至3.2098%。央票二级市场利率也继续大幅下降。
如我们所预期,在央票隔周发行之后,央票已经成为市场的稀缺品种,这会使得货币基金等机构的未来投资范围受到限制,因此引发了市场对央票的争抢,导致1年期央票二级市场利率快速下降至2.72%。考虑到央票供给下降、银行资金成本下降、市场流动性充裕等因素,未来央票利率仍有继续下滑的空间。
上周3年期央票同样大幅下降,当前3年期央票利率为2.78%,仅比1年期央票高出6bp。从近2个月央票利率的走势来看,3年期和1年期央票利率相差无几,央票收益率曲线是极度平坦化或者倒挂的。如同1年期央票一样,3年期央票也早已成为投资者追捧的品种,况且在减息预期下,我们预计3年期和1年期央票的利率会继续保持趋同。毫无疑问,在1年期和3年期央票保持同等的下降幅度下,3年期央票的持有期收益更高,建议投资者继续买入该品种央票。
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