中期票据投资价值相对较高
2008-11-14 12:52:02 文章来源：不详 作者：佚名 【字体：
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经过短暂的疯狂后，债券收益率已大幅下降，距前期低点仅有一步之遥，但这并不意味着债券牛市即将终止。从目前的宏观面和政策面分析，我国正处于此轮经济调整的初期，降息周期也才刚刚开始，牛市远未结束。经过简单的比较分析，笔者认为，在此轮罕见的债券牛市中，AAA级的中期票据相比其他债券更具投资价值。 |
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首先，国债与金融债前期涨幅较大，上涨动力减弱。
我们选取3、5、7、10年期国债和金融债收益率与1年期央票收益率，通过简单的利差分析，得出目前3、5、7、10年期国债和金融债与1年期央票收益率利差已降至较低水平，大大低于各自的平均利差。因此，国债与金融债后期涨幅应低于1年期央票的涨幅，即其收益率下降幅度要小于1年期央票下降幅度。另外，受回购利率高位运行的影响，国债与金融债收益率下降幅度也将打折。
其次，AAA级中期票据收益率相对较高，投资价值初显。
虽然国债与金融债投资价值已经相对较小，但近期信用市场的调整却给投资者带来了较好的投资机会。
近期信用市场调整主要源于投资者担心“全球金融海啸”对国内经济实体的冲击，惧怕发债企业出现违约。诚然，在经济环境转差情况下，资质较差的企业债信用利差扩大是无法避免的，但我国发行AAA级中期票据的多为大型优质国企，其违约的概率非常小。“中铝事件”使得机构投资者调高了中期票据的信用风险溢价，导致近期中期票据二级市场的收益率逐步提高。目前，AAA级3年期、5年期中期票据与一年期央票的利差重新扩大至较高水平，都比平均利差高出约10bp，这与国债和金融债截然相反。因此，前期中票收益率的大幅上升，是对具有相对投资价值的中期票据的“错杀”，显然是不合理的。
第三，借鉴美国经验，也可以得出相同的结论。从美国1919～2002年国债、市政债和公司债（Aaa/Baa）的利率走势来看，在经济危机的30年代，最低投资评级的Baa信用利差急剧放大，但最高评级的Aaa信用利差并没有明显放大。短期经营业绩的好坏并未影响Aaa公司债的长期投资，毕竟，债券不是股票，债券投资主要考虑的是违约风险，而不是业绩的短期波动。
综上分析，笔者认为资质较好的中期票据已被市场严重“错杀”，其投资价值相对国债和金融债优势明显，是目前不错的投资品种，建议投资者密切关注AAA级中期票据。
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