一季度我国新增贷款可能达到 4.5 万亿,,受此影响,近期债市收益率曲线出现了整体性的明显上升。虽然央行不会在财政刺激发力之际改变适度宽松的货币政策方向,但如何维持“适度”已箭在弦上.. 金融体系资金面过剩的情况仍然十分突出,这给商业银行形成了巨大的流动性管理和资金配置压力。今年以来,银行间7 天回购利率就一直维持在0.95%左右的低位,且即使公开市场3 个月央票利率下降至0.965%,3 月至今也发行了3500 亿,平均每周700-800 亿之多。本期债券缴款日在4 月15 日(下周三),下周的公开市场到期票据规模接近2000 亿。 对于商业银行而言,此类短期贴现国债与央票等流动性管理工具没有太大差别,因此资金面的极度宽裕和流动性管理压力,必然会给本次两期贴现国债带来较好的市场需求。 按 4 月7 日中债收益率曲线上的估值,3 个月和9 个月国债的收益率分别为0.85%、1.01%;3 个月和9 个月固定利率政策性金融债的收益率分别为1.09%、1.19%,金融债收益率扣除税后为0.82%和0.89%;同时公开市场3 个月央票扣除税后的收益率为0.72%。 在二级市场上,根据双边报价情况,我们估算3 个月左右国债的收益率应在1.0%-0.78%之间,9 个月左右9 的收益率应在1.08%-0.92%之间。 结合一、二级市场相关的短期无风险利率,以及市场资金面情况,我们预计本次中标利率仍会趋于偏低,3 个月国债很可能接近0.8%,9 个月很可能接近0.9%。 综上,我们预计本次91 天贴现国债的中标利率很可能在0.8%-0.85%,对应价格在99.788-99.801 元;273 天贴现国债的中标利率很可能在0.88%-0.93%,对应价格在99.309-99.346 元。 |
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