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上周银行间市场中短期收益率略有上行，虽然回购利率有一定上涨，但很可能是主要资金融出方出现临时性特殊资金安排所造成的，公开市场操作没有任何变化，IPO 重启首单的规模也不会给资金面带来如此明显的影响。上周国务院常务会议并未对经济表达出十分乐观的态度，再次强调了要维持货币政策的适度宽松。正如我们之前的判断，银行间市场利率产品处于了僵持状态，虽然本周货币市场利率仍可能会有所上升，但不具备趋势性上涨的条件，利率产品整体稳定的局面应会继续延续。 IPO 重启并不意味着交易所债券会面临非常大的抛售压力。打新收益率不可能重现07 年的情形，当前交易所债券投资仍可实现4.5%-5.5%的年收益率，而当前打新股将很难超过这一水平。同时对于机构投资者，卖掉债券参与新股后，要想以不高于出售价重新购回，操作性不强风险偏大。我们认为，近期受IPO 重启搅动最为明显的将是交易所回购市场。 2007 年IPO 发行给货币市场带来剧烈波动，因此我们详细分析比较了07 年大盘股申购冻结资金量与货币市场利率波动之间的相关情况。经过估算得到的结果是，在07 年的市场资金环境下，每1 万亿冻结资金量，大约会给银行间R007 带来100bp 左右的推升效果。而当前资金面大幅宽松于07 年，且本次重启将首先以中小盘股为主（本次三金药业申购冻结资金可能只会有50 亿左右），因此对银行间资金利率的影响很有限。 5月美国CPI 同比降幅较4 月再次扩大0.4 个百分点，环比仅上涨0.1%，低于之前0.3％的预期。但是我们认为，美国物价趋势离走出恶化已经不远。美国CPI 与其进口价格密切关系（相关系数高达0.8），这也引致美国CPI 与国际大宗商品价格（如原油）密切相关。根据08 年以来的国际油价走势，保守估计即使以明年年初油价仍在70 美元计算，国际油价的同比涨幅也会高达75%。根据油价同比与美国CPI同比的相关性，我们推算今年末至明年初美国的CPI 同比涨幅或将再回到3.0%以上。 上周国务院常务会议再次强调要坚定不移地继续实施积极财政和适度宽松的货币政策。虽然今年以来我国宏观数据连续向好，但本次会议特别强调了企业等微观经济主体仍面临困难，且全球经济局势不明朗。同时上周统计局还发表分析文章，指出以当前公布项目核算我国支出法GDP存在高估。综合来看，管理层对当前国内经济的看法仍相当谨慎，因此央行短期内会继续容忍过快的M2 增长。对于央行何时会采取趋紧操作，除了观察货币指标外，我们也必须密切关处国务院对经济的判断态度。 |
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