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目前我国基础货币上升很快,从我国央行资产负债表来看,目前影响基础货币变化的主要因素包括央行的外汇占款、央行票据的买卖和中央政府存款的下降,而中央银行通过国债公开市场业务操作、再贷款和再贴现业务对我国基础货币的影响较小。 根据央行最近公布的数据,我国2008年11月的基础货币为119332.71亿元,比10月增加了3617.41亿元,增幅迅速上升,其中货币发行增加413.09亿元,金融性公司存款增加更是达到3204.32亿元之多。从央行资产负债表负债方来看,我国的基础货币主要包括现金流通量、金融机构的法定准备金、金融机构的超额准备金等。除了现金和法定准备金是已实现的基础货币外,资产负债表的其他各项,在某种条件下都可以转化为已实现的基础货币。目前我国基础货币上升很快,主要有以下项目转换而来。 一是外汇占款的增加,基础货币上升。资产项目中的外汇占款和基础货币是同向变动的,外汇占款越多,基础货币增加会越快。长期以来,由于我国国际收支的双顺差,外汇占款一直持续增加,是基础货币增加的主要来源。但随着国内外经济形势的变化,我国的外汇占款增速变缓。2008年11月,我国外汇占款仅增加了430.2亿美元,增幅比前2个月明显下降。实际上,2008年11月我国外商直接投资明显下降,FDI的结汇减少,外汇占款增幅下降,根据商务部统计数据,去年11月全国新批设立外商投资企业2216家,同比下降38.32%;实际使用外资金额53.22亿美元,同比下降36.52%。除此之外,还有一些倒闭的外商企业会把资金汇出,外汇占款会减少;以及人民币存在贬值预期,资本可能外逃,外汇占款也会下降。 二是央行票据下降,基础货币上升。由于受国际金融危机的冲击,为了促进经济增长,我国采取适度宽松的货币政策,逐步减少央票的发行。2008年7月我国开始停发3年期央票,随后6个月期央票替代品种也只发行了两个月。2008年12月13日国务院公布的"国三十条"明确指出,停发3年期央行票据,降低1年期和3个月期央行票据发行频率,这意味着央票的发行量将进一步下降,央票存量会逐步减少。央票发行量减少,央行对基础货币的对冲力度减弱,央行冻结的资金将减少,会有更多的资金留在银行体系,基础货币会增加。从11月的数据来看,我国央票存量出现了明显的下降,比10月减少了902.25亿元,预期随着央票发行量的进一步减少,将来央票的存量可能会进一步下降。 三是政府存款开始下降,基础货币上升。实际上,中央政府的存款的增加意味着基础货币的减少,中央政府存款的使用则使潜在的财政资金转化为现实的基础货币。实际上,在我国全力保增长的经济形势下,中央政府加大了投资支出的力度,如2008年第4季度中央政府新增了1000亿元投资项目等。政府存款的使用意味着基础货币的增加,我国2008年11月的政府存款开始下降,下降幅度达到1913.09亿元。 影响基础货币的因素除了以上三个以外,还有央行买卖国债的公开市场业务、央行的再贷款和再贴现业务等。央行买卖国债主要是通过中央银行对中央政府的债权变动体现出来的,购买国债增加,对中央政府的债权增加;卖出国债,对中央政府的债权下降。尽管我国央行频繁使用特别国债的正回购操作回笼资金,但由于特别国债公开市场滚动操作也同时在释放大量资金,对基础货币影响相对较小。从我国的央行资产负债表来看,央行对中央政府的债权变化非常小,也说明央行通过国债公开市场操作对基础货币影响不大。资产项目中还有中央银行对金融机构的债权,这些债权是通过再贷款和再贴现的方式实现的。 从我国央行资产负债表来看,目前影响基础货币变化的主要因素包括央行的外汇占款、央行票据的买卖和中央政府存款的下降,而中央银行通过国债公开市场业务操作、再贷款和再贴现业务对我国基础货币的影响较小。笔者认为,在保增长的目标下,我国政府会不断扩大投资支出,国债发行将进一步增加,同时中央政府代替地方政府发债政策也可能开闸,国债市场规模将不断扩大;而随着央票发行量的下降,央行可能会更多地通过公开市场业务国债操作调控基础货币,因此央行买卖国债将来会成为影响基础货币的主要渠道。 （作者系复旦大学国际金融系副教授） |
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