一、宏观经济大事：新闻播报
1. 下半年CPI可能逐渐回落 企业债投资价值显现
2. 市场尽说CPI
二、公开市场操作
本周净回笼资金580亿元，各期央票发行利率与上周持平
三、交易所市场
国债指数上涨0.005点，成交额较上周减少1.7亿元
四、市场指标变化
1. 银行间市场加权平均回购利率为1.9934%
2. 本周收益率曲线中长端较前期上升幅度较大
五、下周市场展望
建议资金配置型机构适当持有长期债券，其他机构仍以中短期债券为主。
一、宏观经济大事：新闻播报
1. 下半年CPI可能逐渐回落 企业债投资价值显现（中国证券报）
7月份CPI数据将于近期公布,预计7月份CPI将创出年内高点,之后逐步走低。如果预测成立,此次的指数发布有可能成为年内债券市场触底反弹的分水岭,长期债尤其是企业债将凸显一定投资价值。
--下半年CPI可能在7月份创出高点后逐渐回落
按照货币学派的观点,通货膨胀的根本原因是由于货币的超额供给。研究发现,CPI同比增幅通常要落后于M2增速12个月左右。从2006年5月份开始,为应对银行系统过剩流动性,央行通过存款准备金率等货币政策工具,加大力度进行货币回笼。一系列的紧缩手段使M2供给增速从5月份的19%滑落到年末的17%附近,预期其滞后效应将在今年下半年使CPI逐步回落。目前12个月的CPI正处于阶段性高点,并与M2相分离,受M2回落的拉力,CPI走势很有可能在以后的月份里调头向下。
此外,从2004年开始,滞后6个月的CPI与M1增速相关性逐渐提高。6个月前的M1受春节因素影响快速增长,这使得半年后的7月份CPI具备了一定的上行空间,但CPI上行似乎并不能持续,预期在未来1到2个月内到达高点,之后调头向下。
从CPI同比数据计算的基数来看,06年7月份CPI环比下降了0.5个百分点,去年同期物价水平的下跌,使得今年7月份的物价水平即便保持同6月份不变的情况下,仍会有同比超过4.4%的升幅,这也为7月份CPI的高企增添了砝码。
从以上三方面因素推断,7月份CPI将创出年内高点,之后由于前期货币政策紧缩的滞后作用而逐渐回落。
--美元利率下行,人民币利率缺乏上行空间
为缓解人民币升值压力,人民币与美元的利差,也是加息与否需要考虑的重要因素。虽然美联储前日宣布维持利率5.25%不变,但美联储在未来的3个月中是加息还是降息,从美元远期利率协议(FRAs)的报价中可以看出端倪。结算日为三个月以后的美元远期利率协议中,期限为9个月的美元利率报价为4.919%,在7月17日这个数字却是5.36%,20天的时间里下降了近44个基点,说明市场预期在未来3个月中,美联储降息的可能性非常大。同时,美国劳工部上周五公布的失业数据也支持了美元降息的预期。美国7月份全国失业率升至4.6%的年初以来最高水平,显示出了美国信用市场中出现的问题,正在向实体经济中扩散。
--央行加息可能性变小,企业债投资价值显现
美国经济走软以及美元利率的下行,在一定程度上封闭了人民币利率上行的空间。由于目前正处于央行加息的观察期中,即便7月份CPI走高,也不成为央行加息的充分条件,预期CPI下半年环比回落的情况下,央行再次加息的可能性变小。
目前10年期AAA级企业债,一级市场收益率已经升高到了5.5%的水平,如果算上发行手续费,以及优质企业贷款利率下浮的因素,目前企业债对有发债计划的企业来说,吸引力已经不大了。如果年内央行不继续加息,加上下半年在严格控制货币信贷投放的基础上,企业债很有可能成为未来市场追捧的对象。
2. 市场尽说CPI（上海证券报）
周三,10年期国债现券在银行间市场仍然维持在4.3%左右,但交易所的21国债(7)成交比较活跃,收益率也落在4.4%的位置上,虽然成交量有限,也显示有资金认可这个位置上的收益率。但是平稳的市场并不能掩盖后面的风浪,关于7月份CPI高达5.6%传闻成为最引发大家关注的消息。
从目前的物价情况来看,如此之高的物价水平显然不仅仅是粮食和农产品价格上升引起的,更多的可能是通过传导,工业品价格也在同步上行。果真这样的话,很可能会引起全面的通货膨胀。从几个部委最近的言论来看,制止行业性的涨价行为成为关注的中心,但是物价的上涨更多的是成本推动所带的,单纯靠行政行为来制止涨价很明显不能起到长期的效果。相信整个三季度,通胀率都会维持在一个相对高的水平上,利率将会面临一个长长的压力期。
下半年再度升息已经成为普遍的预期,在这种预期之下,除了真正的长期投资者外,买入持有债券都将面临很大的风险。可能在短期内会存在交易性的投机机会和一二级市场交易机会,但后续流动性的收紧将会紧缩实际的需求,造成流动性不畅,最后导致投机风险。
估计在8月中旬数据公布前后,市场对于长期利率紧缩的预期会更加强烈。而下半年,流动性的压力也会随着外汇投资公司的登台逐步显现,中期来看,现券市场的压力仍然是挥之不去。
二、央行公开市场操作
央行近期公开市场操作一览 日期 交易类型 名称 期限(天) 利率(%) 规模（亿元） 2007-8-10 央行票据到期 07央行票据45 91 2.6648 150.00 2007-8-9 央行票据到期 06央行票据58 365 2.7961 170.00 2007-8-10 央行票据发行 07央行票据85 1096 3.7100 -220.00 2007-8-10 央行票据发行 07央行票据86 91 2.7868 -350.00 2007-8-8 央行票据发行 07央行票据84 366 3.2205 -330.00 合计 -580
短评：本周央行净回笼资金580亿元，各期央票发行利率与上周持平。主要原因是，前期央行向市场净投放资金较多和外汇储备持续增加，使市场流动性过剩，银行间资金较多，尽管央行上调准备金率和加大回笼力度，市场资金仍然比较宽裕，最终维持票面利率不变，随着下周缴款日期的临近，估计后期资金面会稍微趋紧。
三、交易所市场
交易所市场有所上涨，本周指数开于109.984点，最高110.05点，最低109.71点，收于109.958点，较上周上涨0.005点。成交额为18.59亿元，较上周减少1.7亿元，成交量有所减少，债市将继续震荡。
四、市场指标变化
1、 回购指标
来源：北方之星分析系统。
银行间市场周四加权平均回购利率为1.9934%，比上周低3.8bp左右，反映了市场资金较宽裕。
2、 本周国债收益率变动情况
图：近两周国债收益率情况对比
数据来源：北方之星分析系统
本周收益率曲线短端基本和上周重合，中长端较前期上升幅度较大，主要是市场预期7月CPI较高，担心紧缩性政策再次出台，从而比较谨慎，导致中长期收益率曲线上升，债市反弹受阻。
五、下周市场展望
1、下周提示
下周有700亿央行票据到期。
2、下周展望
下周，7月数据即将出台，市场预期比较高，紧缩预期比较强烈；另外，人民银行公布了第二季度的货币政策报告，预计下半年央行将继续采取紧缩的利率政策，并加大公开市场业务操作；目前，市场资金也比较宽裕，两种力量在相互角力，近期债券市场将以震荡为主，但对于配置型机构来说，长期债券投资价值初显，可适当持有，其它机构仍以中短期债为主。
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