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债市周报:债市在阶段性高位震荡整固
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-2-17 15:17:32
春节之后的第一周,交易所国债指数并未延续节前的连续上行走势,而是选择了向下调整,成交量也有萎缩,112.84的指数位置成为了近期的阶段高点。国债指数自去年12月中旬以来单边上扬,指数涨幅逾2.5%,今年多次改写了历史纪录,很多长期品种出现较大幅上涨,收益率普遍降低0.5%以上。不过目前债市的收益率并不高,而预期中1月CPI将继续高企,这属于债市定位的不利因素;此外,尽管指数创出新高,但债市的流动性问题也很大,很多券种已经数月没有交易,有些券种每天交易量仅几十手,价格只是无量虚涨。相反,交易所企债指数在节后则连续拉升,在周五一举突破了116点整数位,大有“你方唱罢我登台”之气势。


  节后债市虽热闹开场,但本周的三天交易中,谨慎情绪和观望气氛仍较浓厚,如果债券收益率再次大幅下降可能会缺乏宏观经济基本面的支撑。由于1月份各项关键经济数据即将公布,物价指数不确定因素存在,经济发展面临外冷内热的风险,宏观调控难度加大。从紧货币政策会否发生改变,物价高位运行的时间能有多长,加息的可能有多大,从紧的货币政策工具还有多少可以推出等等,市场仍存在忧虑,观望情绪浓厚。这从3-7年国债品种的报价和成交也可反映出来,市场虽对3-7年固定国债的买入报价仍很频繁和活跃,但真实成交依旧稀少,成交品种绝大多数均集中在3年以下的短期品种。现券市场方面,节后现券交投仍较清淡,基本以短期品种为主,由于市场的资金充裕,但债市仍面临着一些不确定因素,预期市场短期品种仍会有所活跃。

  2008年上半年CPI同比维持高位被许多人认同,市场普遍预期下半年随着翘尾因素影响的减弱,CPI同比将会有快速回落。但我们认为今年的新涨价因素影响不容忽视,短期看,食品价格上涨影响犹存;而中长期看,能源、公用事业等非食品价格存在较强上涨动力。尽管政府采取的一些限价措施缓解了当前的通胀压力,但这些限价措施并非长久之计,如果持续时间过长,势必对某些产品的供给产生影响,使未来面临的通胀压力将会更大。CPI同比在下半年的快速回落难预期。此外,新股发行制度还没有进行根本变革,在遭遇大盘股发行时,市场资金面依然有可能受到冲击性的影响,市场的整体流动性依然比较脆弱。

  虽然1月份债市回暖在预料中,但是本轮债市上涨速度有点出乎市场意料。在通胀风险仍然很大时,长期国债收益率大幅下跌,超出基本面的解释范围。因此,本轮中长期国债收益率的大幅下跌,既有配置型机构的需求驱动,也不排除投机因素存在。在驱动因素方面,1月份有一万多亿元的到期资金、银行信贷紧缩腾出资金、股市大跌流入的资金等几个因素导致市场资金面异常充裕。另外宏观基本面的良好配合,美国大幅降息、经济减缩预期上升、冰雪天气影响导致紧缩预期下降、A股市场不火等几个因素使市场投资触角发生一些改变。因此,本轮债市的驱动因素中既有必然因素也有偶然因素。

  债市自去年12月上涨以来,我们认为市场近期出现振荡调整的可能性在增大,一方面是通胀压力的加大,如果前四个月的CPI高居不下,央行仍然有加息的必要,考虑到实体经济出现放缓的迹象,非对称加息是可行的方案;另外一方面,经过前期的大幅上涨,债券的投资价值有所下降,一旦市场加息预期重新燃起,交易类资金撤出,市场将重现振荡调整的走势。

  综合上述因素,近期债券市场继续一路高歌猛进和快速拉升的可能性较小,它将继续并且更加深刻地受到流动性、政策面、外部环境等方面的影响,具有不确定性。因此,最有可能的是,由于受到多重因素的影响,债券市场在不同时间、对不同因素做出不同反应,最终表现为是一个震荡整固的过程。
 
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