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在利率市场化改革中，债券市场的利率市场化是其中的关键一环，根据早先确定的改革总体思路，先货币市场、债券市场的利率市场化，后存贷款利率市场化。近年来，债券市场的利率市场化程度已得到逐步提高。债券发行普遍采用招标或薄记建档等市场化方式，债券市场现券交易利率和回购利率由供求双方自主决定。 债券发行和交易的市场化，体现了市场的真实供求状况，从而使债券利率成为资金价格的重要参考,为利率市场化提供定价基础。尤其是国债不存在信用风险，具有良好的定价基准功能。近年来，我国通过推动建立统一互联的国债市场、逐渐加大跨市场发行国债的数量和比重、滚动发行关键期限国债和短期国债、优化关键期限国债结构等多种措施，进一步完善了国债收益率曲线。目前，我国国债已覆盖了3月期到50年期的期限品种，1年期以下的贴现记账式国债的发行常规化，发行规模增大，发行节奏更加频繁，利率的定价基础得到不断加强。 未来利率市场化的发展进程，债券市场仍将会发挥重要作用。首先，货币市场基准利率体系建设有赖于高效稳定的债券市场。货币市场基准利率是存贷款利率实现全面市场化的先决条件，上海银行间同业拆借利率(Shibor)作为中国版的Libor，其市场基准地位的确立需要债券市场提供支撑。一方面，银行间债券回购利率已被市场普遍认为是有代表性的短期利率，并成为Shibor形成的重要依据。1个月及以下期限Shibor的报价利率一般参照同期限债券回购利率加小幅的点差。另一方面，债券市场为Shibor提供重要的应用和发展平台。从利率市场化程度高的国家来看，浮动利率债券的基准利率多采用银行间同业拆借利率(如Libor、Euribor等)。今后我国以Shibor为定价基准的债券只数和规模的不断增多，将在一定程度上促进价格发现和利率市场化。 第二，债券市场收益率曲线的进一步完善将为利率市场化夯实基础。推动我国债券市场的发展，使收益率曲线更为客观、完整地反映收益率的变化情况，一方面能够更好地为利率市场化提供定价基础；另一方面，可使投资者对利率风险进行更好的计量和管理，增强市场主体的风险管理能力，为利率市场化提供保障。 第三，债券市场的发展可优化银行的盈利结构，为利率市场化改革保驾护航。存贷款利率的进一步放开，将缩小银行的息差收入，对银行的经营和盈利水平构成较大压力。债券市场的扩容和深化发展，可提高银行的承销费和其他中间业务收入，提升银行的市场分析能力和资金管理水平，增强我国整体银行业的竞争力，有效抵御利率市场化对银行造成的冲击。 “十二五”期间，应把握好债券市场这个关键环节，进一步坚持市场化发展理念，加大债券市场的广度和深度，完善收益率曲线，以助力利率市场化改革的稳步进行。 (作者系中国银行间市场交易商协会研究员) |
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