国海证券：07年国开行15期金融债定价分析-金融债

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国海证券：07年国开行15期金融债定价分析

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-8-2 10:46:14

预计本期金融债的票面利率区间4.12%-4.17%，建议投资机构在4.12%-4.17%的区间内分散投标。

　　主要发行条件

　　1、本期金融债计划发行面值总额为200亿元，固定利率投资人选择权债券，任何持有人均可选择在2012年8月14日要求发行人全部或部分赎回债券本金，但需于2012年7月14日之前告知中央国债登记结算有限责任公司托管部，发行人有权向A类成员追加，手续费0.10%。

　　2、本期金融债期限10年，按年付息，第一次结息日为2007年8月14日，以后类推。

　　3、本期金融债于2007年8月1日上午10:00-11:00荷兰式招标，追加投标时间为首场中标确认后30分钟。标的为利率，投标人可在25个标位内进行不连续投标。

　　4、缴款日为8月14日

　　一、宏观经济背景与市场环境

　　央票与国债利率高企对债券发行不利

　　上周二发行的1年期央票，利率为3.2418%，较之前的3.0928%上涨了近15bp，周五发行了350亿3个月央票和10亿3年期央票，发行利率分别为2.7868%和3.72%，较上周分别上涨了4bp和10bp；周三，6个月国债招标，票面价格为98.653，票面利率为2.7681%，在上周央行宣布加息以来，各期央票和6个月国债发行利率全面上升。

　　央票和国债票面利率的抬升将会对后市债券发行造成不利影响，后期债券的发行，利率也会相应提高，至少要等央票发行利率稳定之后，债券发行利率才会趋于稳定，本期金融债受影响会比较明显。

　　市场环境

　　央行上周继续净回笼资金320亿元，各期品种央票的发行利率较前周上扬，本周约有81亿央票到期，但有8只新股发行，银行间市场资金总体趋于紧张，但不会太紧。交易所市场在受加息和下调利息税政策影响下，上周一、二债券大幅下跌，但由于政策已经明朗，短期内预期不会有政策出台，后来债市开始反弹，但债市投资者仍维持谨慎心态，成交量仍然不大。

　　二、定价分析

　　本期金融债特点

　　本期债券与以往债券有个明显的区别，就是投资者可以在2012年8月14日选择全部或部分赎回，实际上该期债券是一个5+5的债券，投资者可根据资产配置的要求和当时的资本市场环境进行抉择，这个权力将会降低该期债券发行的票面利率，按定价公式：

　　可回售债券理论价格 = 假设该债券为不含期权债券的价格 + 可回售期权价值

　　可以估算出这个期权价值大概为5bp。

　　交易市场行情

　　收益率截至7月30日上午，5年的收益率为4.2%，从加息以来，5年期金融债收益率变化不大，降低了约5bp，参考5年期左右的国开债，如下表。

　　剩余期限5年国开债收益率情况

　　市场代码名称收益率剩余年限发行年限

　　银行间 030201 03国开01 3.9974% 4.881 10

　　银行间 070210 07国开10 4.0032% 4.907 5

　　再除去手续费等因素影响，本期债券的票面利率在4.12%-4.17%之间，略低于市场收益率。

　　综上所述，该期债券的利率区间为4.12%-4.17%。

　　三、结论和投资建议

　　预计本期国开行金融债的票面利率区间4.12%-4.17%。

　　建议投资机构在4.12%-4.17%的区间内分散投标。

　　在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。


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