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海马转债:银行担保是亮点 抢权配售需思量
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-1-15 9:42:26
今年第一只可转债——海马转债将于1月16日发行。总体来讲,海马转债的条款中性偏上:虽然绝对票面利率并不高,也依然没有利率调整条款,但银行提供担保能弥补其利率条款上的不足,大幅提升其债券价值;其转股、赎回、回售条款基本中性,而向下修正条款则较为宽松,这使得发行人主动权较大的同时,也能在一定程度上保护转债的持有人的利益。

 海马股份(000572行情,股吧)的基本面较好,本次可转债发行后,预计公司2008年、2009年的EPS分别为0.85元/股和1.11元/股,对应目前的股价,市盈率分别为21.8倍和16.7倍,股价有一定程度的低估。

  由于可转债内嵌转股权、回售权、赎回权以及转股价向下修正权等四个非标准化期权,且各期权之间相互影响,因此并不能简单的将可转债分拆为纯债券和认股权来进行定价。考虑到数值模拟方法在处理非标准化期权中的优势,在将转债作为一个整体考量的前提下,利用二叉树模型能较为精确地为其定价。参照发行条款,以海马的历史波动率69.51%和1月10日的收盘价为参数,在不分拆转债内嵌期权和纯债券的前提下,应用二叉树模型,得到海马转债的理论价格为124.92元/张。考虑到标的股价252天的波动率比较平稳,且呈现上升趋势,在放宽波动率和标的股价取值区间的情况下,得到海马转债的价格在114.56元-131.65元之间。

  预计海马转债的价值在114.56元-131.65元之间时,老股东申购海马转债的收益率应在14.56%-31.65%之间,收益率中轴为24.92%。已持有正股并长期看好的股东应积极参与配售。

  投资者可参与网上网下申购。由于申购转债的收益较为可观,2007年以来申购转债的资金急剧放大,导致申购中签率急剧下降。参考近期大荒转债的发行资金情况,初步估计本次网上申购资金在1500亿元左右。按海马转债网上申购资金在1100亿元-1900亿元之间进行分档整理,对应中签获利率在14%-34%之间,则申购收益率在0.05%-0.23%之间,收益率中轴在0.09%-0.19%之间。

  投资者也可以选择持股配售,根据海马转债的可能价格,在股价基本持平的情况下,持股配售的收益率在0.74%-1.62%之间,明显高于投资者网上申购的收益率。不过即使持股配售时转债上市后的价格高达150元,但只要正股价格下跌2.55%,持股配售就可能亏本,建议有一定风险承受能力的投资者抢权进行持股配售,而不愿意承受太大风险的投资者参与网上配售。
 
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