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赣粤高速PK中远航运 可分离转债价值谁更优
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-1-25 9:22:08
赣粤高速和中远航运将于下周一(1月28日)同时发行可分离转债,预计募集资金分别为12亿元和10.5亿元。

  二者发行方式都采取了向原无限售流通股股东优先配售(配售比例均为每股0.96元)后网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购的方式,也都恢复了网下申购只需缴纳20%定金的做法。稍有不同的是,赣粤高速分离债由中国农业银行江西省分行为此次发行提供了全额无条件不可撤销担保,而中远航运则没有任何担保。尽管如此,这两只分离债还是都被给予了本次发行最高的AAA资信评级。

  从这两只分离债的构成来看,纯债部分大致相仿而权证部分则迥然不同。

  纯债部分大致相仿。①虽然二者的票面利率询价区间不同(赣粤高速为0.8%至1.5%,而中远航运为0.8%至1.3%),但是利率下限则完全相同。如果不出意外,利率将定格在询价区间下限。②发行期限均为分离债发行上限6年。尽管《上市公司证券发行管理办法》并没有明确规定分离债的期限上限,但是却规定了可转债期限的期限上限为6年,因此作为可转债的创新品种分离债的上限也理应为6年。③参考估值相同。按照当前的资本市场环境状况推算,二者纯债部分价值均为69.61元。

  权证部分则迥然不同。①存续期不同。赣粤高速分离权证的存续期为权证存续期的上限24个月,而中远航运的分离权证仅为18个月。②行权价不同。赣粤高速分离权证的行权价为20.88元,而中远航运分离权证的行权价为40.38元。③行权比例不同。赣粤高速分离权证的行权比例为1∶1,而中远航运分离权证的行权比例为2∶1。④具体估值略有不同。我们采用相同的模型和参数对二者进行估值,模型都使用考虑摊薄效应的Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型,无风险收益率均参考距到期1.868年的02国债(15)的到期收益率3.85%,参数波动率均使用上汽CWB1的隐含波动率86%。以二者1月23日正股收盘价可以算出,每份赣粤高速分离权证的估值为7.728元,而中远航运分离权证的估值为7.46元。

  这两只分离债的总价值对比。赣粤高速分离债的总价值为105.93元,其中纯债部分为69.61元,权证部分为36.32元(每张赣粤高速分离债可获赠4.7份权证)。中远航运分离债的总价值为106.16元,其中纯债部分为69.61元,权证部分为36.55元(每张中远航运分离债可获赠4.9份权证)。
 
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