下修条款一般，债底保护尚可

　　东财转3的下修条款一般，为“15/30,85%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30,70%”。按照中债(2021年4月1日)6年期AA+企业债估值4.11%计算，到期按107元赎回，其纯债价值约为87元，面值对应的YTM为1.70%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价28.08元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为82.81%)的摊薄幅度为6.53%。

　　在目前已经上市的转债中，东财转3定位可能高于光大转债(评级AAA，余额241.99亿元，平价108.25元对应转债价格122元)，略低于南航转债(评级AAA，余额160亿元，平价108.97元对应转债价格129.72元)。

　　综合公司前两期转债的极佳表现、以及公司作为券商板块稀缺的核心白马，静态看东财转3上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为126-129元。

　　主要优势/机遇：

　　东方财富充分发挥平台和用户优势，推进证券、基金第三方销售等业务发展，营业收入快速增长;

　　得益于收入较快增长和经营效率提升，东方财富盈利能力不断提高，盈利可对利息形成较好覆盖;

　　东方财富融资渠道较为多元且授信额度充足，能够为业务发展提供保障;

　　得益于股东增资和留存收益增长，东方财富证券业务板块资本实力大幅提升，具有较强的风险抵御能力。

　　展望

　　预计未来，东方财富将继续推动证券、基金第三方销售等业务发展，业务能力有望进一步提升。综合考虑，大公对未来1~2年东方财富的信用评级展望为稳定。

　　通过可转债来充实公司资产是个好方法。东财的ROE和总资产收益率都很不错。

　　东财只有1100多亿总资产。

　　所以，通过各类融资手段尽快提高东财的资产规模，肯定利好东财发展。

　　至于股价是另一回事。从股东角度出发，其实股价高市值高，那么转债融资比例就低，转股稀释股东权益也会低，但股价高也会减弱转债的吸引力。股价低了大家更愿意投资可转债，但是转股后就会更稀释原股东利益。所以股价会是博弈出来的结果。