调整基本到位充裕资金面支撑债市企稳-企业债

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调整基本到位充裕资金面支撑债市企稳

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-8-9 11:21:20

央行决定从2007 年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行表示此次上调存款准备金率，是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。这是自去年以来第9次，今年以来第6次，以0.5个百分点的频率上调存款准备金率。

　　我们分析，央行认为上半年有偏快向过热转变的风险，而流动性过剩是重要原因，因而加大了货币紧缩力度，在加息后不久，即上调了存款准备金率。2006年我国M2/GDP为1.65，今年上半年更是达到1.732，美国2006年M3/GDP比率为0.82。中国的GDP为美国的20％，而广义货币为美国的60％，货币供应明显过剩。过剩的货币传递到股市和房地产，容易引起资产泡沫；逐步传导至实体经济，将带动社会需求快速增长，加大通货膨胀的压力。而外汇投资公司第一笔投资黑石集团30亿美元，即出现5.38亿美元的浮亏，显现出外汇投资的风险，因而不可能完全以外汇投资的方式来化解外汇占款导致流动性。

　　由于本次上调存款准备金率的幅度不大，仅回笼资金约1850亿元，而6月份即新增外汇占款超过3000亿元，7月份预计不会低于这个规模，因而市场流动性并不会受太大影响。对债市而言，虽然央行上调准备金率会锁定部分银行运用资金，不过银监会主席刘明康表示下半年人民币信贷增速将降至15％，远低于上半年的16.48％，信贷规模规模下降会增加债券投资。而且债市投资已经基本调整到位，预计债市在短期下跌后，很快恢复。

　　由于央行认为上半年经济处于偏快向过热转变阶段，货币政策由稳健逐步向偏紧转变。注意与财政政策结合，下半年预计以特别国债为回收流动性的主要手段；存款准备金率有可能继续上调，不过空间开始有限，最高只能至15％；由于CPI高企，央行年内仍有可能加息一次。

　　另一方面，美次级债风波席卷全球。美国近两周次级债持续发酵，引起全球资本市场大幅震荡。上周末美国商务部发表报告称,今年6月份美国新房销售量下降6.6%,降幅远远超过市场预期,为过去5个月来的最大月降幅。这一数据打击了投资者对美国住房市场复苏的信心。同时,由于住房市场低迷,向房地产开发商提供大量贷款的银行等金融机构遭受冲击,市场担心美国次级房屋抵押贷款债券问题引发的危机将进一步加深。笼罩在美股上空的次级债阴云终于在上周和本周演变成一场蔓延全球的金融剧震，先是美股放量暴跌，紧接着欧洲股市大幅下挫，随后亚洲股市也开始下跌。

　　我们分析，在全球对冲基金的投机推动下，美国及欧亚房地产市场出现了连续上涨，由此引发了房价上涨预期下放松住房消费信贷控制的次级按揭市场的火爆。然而，泡沫迟早是要打破的，由于美国住房价格回落和利率上升，次级市场借款人越来越难以按期偿付贷款，逾期偿付和丧失抵押品赎回权比例不断上升，这使得次级市场一些放贷机构遭遇财政困难，甚至倒闭。美次级债危机加大了依靠信用支持的、为资产市场提供资金动力的债券市场危机。人们普遍表现了对债券市场的不信任，高盛、贝尔斯通、雷曼兄弟发行的企业债遭到市场普遍冷遇，克莱斯勒的200亿美元企业债更是无人问津。而这些公司通过债券融资发动一波连一波的并购活动，才为不断上涨的美国股市提供了充满想象力的实体题材，进而影响投资者投资股市的热情。

　　美国次级债风波对中国影响相对较小，由于资本项目不能自由兑换的这道防火墙，推动中国资产持续上涨的资金动力，依靠的都是银行贷款、自筹等资金创通的融资渠道。不过由于中国的房地产信贷市场较美更为脆弱，美次级债问题对中国高企的房地产有警示意义。而且以日元为基础的“携带交易”有可能撤离美国，转而投向中国，对中国的流动性构成较大的压力。


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