基对美国国债(简称美债)政策溢出效应的研究：基于在开放经济的两国模型理论，发现美联储货币政策实际调整或市场预期变化将引发美债波动，政策效应通过利率路径向全球经济传导，产生不同程度的溢出效应。

(一)传导路径：10年期美债异动对利率影响强于汇率

1.期限选择：2年期和10年期美国国债利率相对美联储基金利率等能够更好的反映美国货币政策变化，并包含市场投资者预期等更多的债券市场因素。

从实证检验的数据结果比较，10年期美国国债利率显著性强于2年期美国国债利率，因此，选择10年期美国国债利率更能反映货币政策外溢效应的影响。

2.路径选择：中美美国货币政策的溢出效应主要通过利率渠道，实证发现美债利率波动冲击银行间债券利率效应显著性强于对汇率的影响。

类似，美国国债利率对欧元和日元汇率在短期都存在正向影响，持续一段时间影响效应迅速衰减。

美债与人民币对美元汇报联动特征不显著：2010年以前一段时期，人民币汇率相对恒定，美债震荡上行;“8.11汇改”前呈现一段时期的同向趋势，随后人民币汇率大幅上升后出现了背离;新冠疫情阶段，人民币出现了较长时间的升值趋势，美债受量化宽松影响利率向0收敛，2020年四季度后趋势上升。

(二)国别差异：国债联动性显著，或已强于其他国际货币公债

美国货币政策由宽松回归正常化会对中国、欧元区和日本的国债利率形成抑制作用，均存在正向联动关系。

从时变研究结论看，中国利率债市场国债的波动率和利率联动效应已经超过日本公债。欧元公债和美国国债的联动性很强，但是影响效应随时间的收敛性不强，显示欧美债券利率的跟随关系存在内生因素。

上述研究的样本数据时限截至到2018年下半年，如图2观测2019-2021年的情况：

一是人民币国债与美债利率趋势存在亦步亦趋的特征，仍存在相对显著的联动关系;

二是日元公债的联动性仍是主要国际货币公债中最不显著的，欧元公债在本轮美债上升中的联动性也在减弱，归因于经济复苏和疫情防控仍处负面，政策回归正常化的预期弱于美国。