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宏观经济方面，上周公布的宏观数据验证了经济弱复苏的判断，通胀也处于非常温和的上涨区间，但10年国债和5年非国开金融债收益率分别在3.4%和3.8%的位置出现向下的阻力。虽然已公布的基本面数据证明经济复苏强度弱于预期，但短期内经济显著恶化的概率也不大，中长期利率产品收益率继续下行的动力稍显不足。另一方面，在海外市场风险情绪整体平稳，国内市场对经济增速“下台阶”已经有较强预期的大环境下，利率产品收益率短期内显著走高的概率也不大。综合来看，预计利率产品在当前的水平将延续窄幅震荡态势。 4月数据明显弱于市场预期，这对于经济复苏预期再次形成了一次打击，但总的来说，这次打击来得并不如一季度那样强烈。 目前，市场的焦点主要集中在资金面问题上，近期多项不利因素施压市场资金面。首先，5月5日外管局发布的《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，将对前期盛行的套利套汇行为产生较大影响。初步测算，如果按照严格口径执行，商业银行将会产生较大规模美元购汇需求。由于《通知》要求各家银行在6月底前达标，因此这一影响将会陆续释放；其次，5月中旬开始的财政存款上缴冻结市场部分资金供给。历年4月、5月、7月、10月都是财政存款上缴的阶段。从对市场的冲击力度来看，2011年与2012年4月份财政存款的上缴规模都大于5月份，2013年4月财政存款增加5224亿元，较过去两年同期有不同程度增加，因此即使5月财政存款缴存规模下降，预计也会在3千亿左右。而各个因素叠加将对市场资金面产生一定的负面影响。 上周央行持续开展正回购操作与央票发行，从而使资金面形成净回笼格局。在未来弱复苏格局延续的背景下，预计货币政策保持中性偏紧概率较大，而市场利率也将维持震荡格局。围绕5月份财政性存款的上缴，预计资金利率会出现波动，这导致整体利率曲线将保持平坦，主要波动的期限在于短期利率。度过资金面波动后，市场的焦点将转移到5月份各类经济高频以及通货膨胀高频数据上，但是鉴于经济增长和通货膨胀的变化依然在市场预期范围内，预计这种变化幅度非常有限。 近期，信用债市场成交活跃，中低评级信用债的收益率出现较大幅度下行。但也要看到，今年以来，社会融资总量大幅上升，实体经济复苏乏力，这说明在流动性较为充裕的情况下，企业的负债增加，盈利能力减弱，资金的使用效率降低。一旦后续资金收紧，流动性风险必将导致企业的信用风险增大。流动性是支撑市场转暖的一个重要因素，而且，从上周末的情况来看，流动性的拐点可能已经出现，政策存款带来的紧缩周期可能会到来。一旦人民币升值速度放缓，会引发更大的流动性压力。 综合来看，随着国内经济转型改革的深入，必然会带来经济增速的下降，加之全球经济仍将处于弱复苏格局，债券市场目前整体仍处于慢牛状态，只是短期有一定震荡调整过程。 |
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