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今年债市供给有望大幅增加
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-3-2 9:35:49
07年资金向股市、信贷市场流出的趋势明显,加之紧缩性政策创近年之最,债券市场需求明显受到抑制,融资成本的上升使得债券供给也受到影响。08年市场环境将好于07年,发债主体在07年受到抑制的发行需求也将逐步释放。

  07年各类主体在银行间市场共发行人民币债券约60000亿元(不考虑未向市场发行的特别国债),较06年增加约13.56%,增幅下降约25%。主要原因是央票发行量仅增加2.4%,其他各主要品种的供给增速均超过20%,其中信用类产品增幅达到35%。

  央行操作压力非常大

  影响债券市场供给的最主要因素是央行操作,这里指的央行操作包括央票发行、回购操作、定向央票发行和准备金调整。当前央行操作的主要目的是回笼“双顺差”带来的过剩流动性。自05年以来,央行操作对外汇储备净增额的回笼比例逐年减少,从05年的79%下降到07年的35%,央行的回笼压力逐年加大。并且,07年央行回笼主要靠10次上调准备金,除此之外的央行市场操作是净投放的。08年继续上调准备金的空间已经有限,因此央行回笼压力非常大。

  08年我国外汇储备的增长较07年可能将较大程度地放缓,预计08年外汇储备增长25%,达到5800亿美元,折合人民币约41000亿,假设仍维持07年35%的回笼比例,则08年央行的净回笼力度约为14400亿元。不考虑08年的新发行且当年到期的央票和正回购规模约为35000亿,也就是说央行需要通过发行央票和上调存款准备金等手段累计回笼49400亿,平均每周950亿,这将是一项非常艰巨的任务。考虑到准备金率上调和定向央票的空间有限,08年央票发行将被寄以厚望,能多发尽量多发,这一点从央行不惜成本,不断抬高央票利率增加其吸引力即可看出。据此,央票利率上行压力必然大于下行。

  金融债计划发行规模减少

  07年共发行政策性金融债10931.2亿元,较06年增加了23%。根据政策性银行2008年的发债计划,08年计划发行10170亿元。其中农发行和进出口银行发债规模有小幅增加,但是最大发行主体国开行的发行计划大幅缩减,缩减2100亿,使得总体发行规模下降。各发债主体的发行计划中,中长期债券的占比都有所上升。我们认为主要原因是贷款规模的限制导致贷款长期化,从而要求与之匹配的负债长期化。

  以近两年的情况看,农发行和进出口行每年的实际发行量与计划发行量通常相符,而国开行会有或增或减的调整。通过对国开行的债券到期和贷款增长的分析,我们认为5800亿元的发行计划与国开行的资产负债情况基本匹配。但是,据悉有关部门已经批准国开行改革整体方案,而市场普遍预测国开债会采用新老划段的方式处理,国开行或许有意趁当前较高的信用等级多发行债券,因此5800亿的发债规模肯定能完成,有可能扩大。
 
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