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一级市场寻翻身 转债申购打新族开辟第二战场
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-3-8 16:28:47
本报记者 贺辉红

  由于转债市场处于供不应求和转债的流动性较差,转债的市场价格经常偏离其合理价值。2月份,在转债正股指数上涨了7.44%的情况下,中银国际的转债指数却下跌了1.7%,转债市场的非理性可见一斑。

  分析人士认为,目前可转债二级市场高估较为严重,整体债性较差,股性较强,未来难以带来有竞争力的回报。在信贷紧缩未放松的情况下,企业的再融资冲动将增大可转债的发行,投资者应重点关注一级市场的投资机会,特别是分离债的发行和新上市转债的机会。

  三招投资一级市场

  由于近期上市可转债较少,可转债交易比较清淡。多数可转债的价格在130元以上,少数转债价格高于200元。中银国际的杜远芳认为,目前可转债的债性都很弱,抗跌性较差。由于可转债市场的持续萎缩,转债投资者对可转债的追逐也使得不少转债出现高估状况,从长远来说,市场对那些溢价率高于30%的转债的长远表现值得忧虑。杜远芳表示,上月转债整体小幅度下跌,转债的风险有所释放,但整体风险依然很大。

  上月可转债市场的转换价值水平有所下降,目前为160.61,下降了10.03。受转债价格下跌以及正股上涨的影响,可转债的转换溢价率有较大幅度下降,目前为14.37%,下降了9.85%。现阶段,转债市场的风险仍然处于很高的程度,转债未来的走势和股票相关性仍然很强。招商证券的罗英告诉记者,目前市场上大部分可转债与其正股走势的相关性都高达90%以上,由于股市走势较弱,可转债二级市场也难有好的表现。她不推荐投资者投资二级市场的可转债。

  不过,目前转债一级市场仍处于较活跃阶段,上月分离债发行324.5亿元,普通可转债发行了5.4亿元,本月仍有62亿元拟发行。杜远芳认为,未来仍然会有较多的转债发行,转债一级市场继续存在较好的投资机会。

  据罗英介绍,投资一级市场的可转债有三种办法:一是通过购买正股获取配售权,一般上市公司在再融资时,会给予原股东一定比例的配售,即原股东购买一级市场可转债的权利。二是通过类似于“打新股”的办法,网上申购可转债。目前,打新债券的收益率有所下降,因为打新资金越来越多,导致中签率走低,股市的环境又不好。三是通过机构打新理财产品分享收益,因为机构网下申购可转债可享受杠杆收益,他们只需要出相当于申购量40%的金额就可以打新债,因此中签率相对较高。

  两大指标锁定二级市场

  罗英表示,在二级市场上投可转债要盯紧两大指标,一是转股溢价率,二是纯债溢价率。目前转债市场很难找到中长期安全,并且能够提供有吸引力回报的券种。部分高转股溢价率转债高估较为离谱,投资这类转债不如直接投资正股。

  从目前的市场情况看,只有大荒转债的转股溢价率相对较低,目前只有1.67%,估值较为合理。在正股较大幅度上涨的情况下,大荒转债能够带来和正股几乎一样的回报,而如果正股发生较大幅度下跌,大荒转债的跌幅会明显小于正股。假如正股下跌30%,由于可转债的债性和供不应求的市场状况,可转债的跌幅会小于20%;而如果正股上涨30%,可转债涨幅也将在28%左右。但是考虑到目前其转换价值较高,这类投资只适合较为激进的投资者和对正股较为乐观的投资者。

  杜远芳指出,发行时间较长的转债大多处于很高的价位,即使其转换溢价处于较低水平,但是由于其股性非常强,未来正股如果表现不佳,将可能带来极大的损失。而新上市的可转债由于遭到投资者的哄抢,上市首日往往便处于较高的价位,从长远来看,其收益可能比不上直接投资正股带来的回报,其承担的风险和收益不对称。根据转债的股性、债性,投资者暂时应少关注二级市场的转债,对于非常看好的转债正股,可以考虑以负溢价或者低溢价的转债作为替代投资品种。

  杜远芳认为,由于股市仍然处于较高的点位,转债二级市场同样维持在一个高价位水平,目前转债市场整体债性又非常弱。市场中已经没有债性较强的券种。在现时的市场环境下应以规避风险为主,投资者可以考虑降低转债的仓位。

  一级市场寻“翻身”

  目前,很多专业人士认为,在目前的市场环境下,对可转债二级市场的投资价值应持较为保守的观点。而对一级市场应该重点关注。不过亦有分析认为,随着上市公司融资的欲望增强、可转债条款的逐步恶化以及大规模资金的进入可转债一级市场,未来可转债一级市场申购不会一直给投资者带来超额回报,个别可转债在一级市场申购就有可能使投资者发生亏损。

  既然可转分离债的二级市场风险巨大,而一级市场的风险又在酝酿之中。这对于风险偏好较低的债券投资者来说,少了一块投资宝地,债券投资策略需要来一个大调整。分析认为,在股市未能转好之前,对可转债的整体投资策略是:在一级市场收益率出现拐点的情况下,将资金逐步转向其它安全性较高的债券品种。

  广发证券的何秀红表示,分离债纯债的收益率自一月份以来已经大幅回落,其中几个无担保的分离债收益率下降幅度较大,投资价值已经下降。中石化分离债上市后,供给大幅增加带来的风险将逐步呈现。事实上,中石化分离债本周上市已经打破“首日封涨停”的惯例,可能验证了广发证券的推断。

  在债券品种的配置方面,广发证券的观点是,继续在一级市场增持短期融资券,减持分离债。目前短期融资券的绝对收益仍然比较高,并且流动性好,利差虽然有所回落,但绝对水平仍然比较高,而且在市场比较谨慎的时候,机构对于短券的需求将高于长债。
 
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