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中信宏观研究认为，未来1年期存款利率将下降到1.44%，相应的，1年期央票利率可能回落至1.2%左右，考虑税收及流动性因素，我们认为1年期国债利率未来也有望回落到0.8%~1%的水平。长端国债(10年期)的影响因素则更为复杂，目前10年期国债与1年期国债的利差在160bp左右。理论上来说，长短端利差跟经济周期和供给密切相关。 从美国的经验来看，每次美国经济进入衰退周期时，美国国债收益率长短期利差均出现明显上升，目前美国10年和1年国债的利差在220bp左右。中国国债长短期利差也与经济增长密切相关，前期我国国债长短期利差明显上升的阶段(2003年中至2005年中)恰好是我国前期经济增长相对慢、CPI相对低的阶段，此后，随着经济增长加速，长短端利差逐渐回落。 从供给冲击的角度来看，以往供给对国债长短期利差冲击最严重的时期是2007年7月份，即特别国债发行的前夕，当时投资者对供给冲击的恐慌达到了顶点。此后，随着特别国债发行的明朗化，国债长短期利差逐渐缩小。在2009年国债发行计划公布前，供给冲击很可能将继续抬高国债长短期利差。 总的来说，对于2009年1季度，一方面由于2009年长债供给规模仍不明朗，另一方面经济衰退日益严重，国债长短期利差有可能提高到超过200bp的水平，但从2009年2季度之后，宏观经济可能出现好转苗头，供给冲击也基本被市场消化，因此长短期利差很可能将逐渐回落。从绝对收益率来看，如果2009年上半年1年期国债下降到0.8%~1%的水平，即使国债长短期利差达到200bp左右，10年期国债收益率也不过略超过3%而已。随着利空因素的逐渐消化，我们认为，未来10年期国债仍有望达到我们的目标位(2.5%~2.7%)。 |
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