欧洲央行(ECB)第一轮长期再融资操作(LTRO)对于债市的作用有目共睹，但是分析人士认为，第二轮LTRO恐难以再现第一轮的救市盛况，央行的大规模流动性措施更有可能为长期经济表现埋下巨大隐患。

　　意西国债收益率骤降 第一轮LTRO救市效果显现

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　　欧洲央行(ECB)周三(2月29日)的第二轮三年期长期再融资操作(LTRO2)获得了5295.31亿欧元的需求，规模略超市场预期。如此一来，欧洲央行的两轮LTRO共计获得逾1万亿欧元的需求。

　　欧元区各个国家银行业的具体需求数量目前尚未公布，据海外媒体报导，包括汇丰银行(HSBC)、比利时德克夏银行(Dexia)、奥地利埃斯特集团(ErsteGroup)、西班牙Caixa银行(Caixa Bank)和西班牙对外银行(BancoBilbao)均参与了LTRO2的操作。

　　去年12月，欧洲央行的第一轮LTRO启动以来，欧元区国债市场的压力获得了显著缓解，该项举措对于改善流动性紧缩也功不可没。

　　举措出台后，现金枯竭的银行业无需担心大量债券到期后的展期问题，银行出现灾难性崩溃的威胁也瞬间消散，而意大利、西班牙国债成为了最大的受益者。因投资者担忧情绪高涨而持续飙升的国债收益率开始走低，企业信心出现改善，股市亦做出积极反应。

　　据某美商媒体的统计数据，自12月8日，欧洲央行宣布实施LTRO以来，西班牙2年期国债收益率大幅下滑逾240个基点，至2.60%左右的水平，意大利2年期国债收益率亦大幅走低近340个基点，至2.80%附近。

　　银行套利空间缩小 LTRO2恐难重演救市盛况

　　目前，市场最为关心的是，欧洲央行煞费苦心所推出的LTRO能否对实体经济产生良好影响，即银行会如何使用借入的资金，是进行放贷，亦或是依旧将其存储在欧洲央行的隔夜存款机制中。对于这一点，欧洲央行每日公布的隔夜存贷款数据就将成为一项较为重要的参考指标。

　　分析人士指出，由于银行套利交易的空间有所降低，第一轮LTRO实施后，债券市场的良好反应可能无法重演。而其对实体经济的提振作用更有待检验。

　　Caxton FX机构外汇市场分析师RichardDriver表示：“第一轮LTRO获得了巨大的成功，欧洲央行行长德拉基(MarioDraghi)认为，此举避免了信贷危机的发生，这是正确的。但是，重复的货币宽松措施所产生的效果通常会不断递减，因此，我认为，我们无法预计第二轮LTRO能够像第一轮一般，对意大利和西班牙国债收益率产生同样的良好效果。”

　　美银美林的分析人士警告称，在第二轮LTRO实施之际，意大利、西班牙等国家的国债收益率较第一轮LTRO实施期间的吸引力有所下降。分析人士指出，收益率的下降可能对国债需求产生不利。

　　摩根士丹利(MorganStanley)分析师在一份报告中指出：“尽管我们已经避免了大范围的信贷紧缩，欧洲大举减债的过程依旧远未结束。历史暗示，欧洲银行业还有很长的路要走，LTRO将放缓，但无法阻止这一过程。”

　　分析师对LTRO后患发出警告

　　许多分析师还提出警告，LTRO可能为长期经济表现埋下隐患。

　　苏格兰皇家银行(RBS)欧洲信贷部门主管AlbertoGallo表示，世界上不存在免费的午餐，今天的流动性是以明天的风险作为代价的。他警告称，BBVA银行、德国商业银行(Commerzbank)、桑坦德银行(Santander)以及瑞士信贷(Unicredit)的情况均很脆弱。

　　评级机构标准普尔(S&P)此前曾在一份报告中指出，尽管欧洲央行两轮LTRO为银行业创造了一个相对较长的时间，供其实施调整，但是，随着2015年第一季度三年期LTRO到期日的临近，风险将不断增加。

　　瑞银集团(UBS)分析师也指出：“以如此低廉的价格、在如此长的时间内、接受几乎所有抵押品以提供流动性，这一做法令欧洲央行陷入了没有任何一家央行希望陷入的困境。此种做法无法控制其资产负债表面临的信贷风险，至少无法控制欧元区国家央行账面上的风险。更为糟糕的是，其成功地干预了市场，可能会令政客们推迟做出艰难但必要的政策决定。”