5月11日，人民银行发布《2023年4月金融统计数据报告》，多项关键数据披露。报告中提到：4月末，M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%。M2总量决定了人民币的流动性，单月保持10%以上的高增速，意味着人民银行仍在努力维持货币政策的合理宽松。报告中还提到：4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。人民币资金的去向有三种，分别为：储蓄、投资和消费。4月存款下降，意味着资金从储蓄流出，流向了投资或者消费。经济学角度看，当资金从储蓄端流出时，意味着宏观经济大概率进入复苏状态，居民认为进行投资和消费的风险正在消退。不过，从余额来看，4月末人民币存款余额273.45万亿元，同比增长12.4%,。中国经济虽然在短周期内呈现出复苏迹象，但长周期的衰退仍占据主流。

人民币资金还存在第四种去向——成为美元、欧元、日元等外币。4月份，离岸人民币汇率上涨0.78%，并且中期处于多头趋势。经过一年多的加息之后，美国的基准利率升高至5%~5.25%区间内，欧元区利率也升高至3.75%，均大于中国的3.65%的基准利率。利率差之下，国内资金有动力进行外币兑换，以谋求更高的资产收益率。离岸人民币汇率的走势极为关键，如果在内外利率差的不利局面下，还呈现出人民币贬值的趋向，则居民储蓄端流出的资金，将极有可能向外币资产流动。

纯技术角度看，离岸人民币汇率长周期趋势仍为空头。2022年10月末至11月初形成双顶结构，之后开启漫长的下跌走势。今年1月中旬开始反弹A波段，至今反弹仍未结束。之所不将反弹A看做趋势转折，主要原因是反弹的持续时间很长但涨幅很小，趋势性特征较弱。需要提醒的是，离岸人民币的涨跌并不完全取决于中国的经济和货币政策，而是主要取决于美元指数的表现。本月初，美联储宣布加息25基点，有可能成为年内最后一次加息。美元指数已经进入“降息预期”引导下的空头趋势。所以，即便美国的利率高于中国利率，我们也不认为离岸人民币汇率会趋势性上涨。

中国十年期国债收益率的走势较为奇特，2016年10月份以来，形成了2.5%~2.6%的“铁底”，七年时间里，三次向下突破，都没能成功。十年期国债收益率最新值2.712%，再次接近“铁底”区间，这一次的突破会不会成功呢？我们认为不会。因为人民银行对于降息的态度极为谨慎，即便是在三年疫情期间，也没有如西方国家中央银行那样大开大合的调整利率。未来，除非房地产市场出现严重的风险暴露，不然人民银行大举降息的可能性非常低，十年期国债收益率自然也没有理由跌破数年来的底部。

风险提示、免责条款、特别声明：
市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。

2023-05-12