9月5日至今，国际油价最高触及88.15美元，最低跌至85.02美元，震荡幅度3.13美元，占市价百分比3.6%。9月6日至今，国际金价最高触及1954.6美元，最低跌至1939.5美元，震荡区间15.1美金，占市价百分比0.77%。黄金具有避险属性，当宏观经济衰退时，金价上涨；原油具有顺周期属性，当经济周期复苏时，油价上涨。逻辑上，金价和油价具有跷跷板关系，此消彼长。然而，原油价格受到以OPEC+为首的产油国集团政策严重影响，导致国际油价对宏观经济的敏感性减弱。所以，金价和油价出现同向变动，或者同时震荡的行情时，往往意味着OPEC集团正在干预市场。

由于黄金的开采难度大、存世量高，所以供应端对价格的影响微乎其微。2022年11月30日至今，黄金价格上涨18.66%，期间最高触及2085.4美元，意味着这段时间全球的避险情绪不短上升。同一段时间，国际油价累计上涨1.61%，最高触及93.74美元，主流上涨波段出现在今年6/7/8三个月，这段时间也是OPEC+，尤其是沙特和俄罗斯超预期减产的关键时段。所以，我们认为，当减产效果“边际效用递减”后，原油价格将服从于宏观经济的衰退阶段，出现补跌行情。

债市角度看，美国十年期国债收益率仍处近年来高位，8月21日刚刚创4.342%的新高。一年期国债收益率已经出现高位钝化特征，收益率在5.27%~5.46% 区间内震荡三月左右。长短期国债的走势表明，美联储年内继续加息的概率并不高，同时，中短期开启降息操作的概率也不高。预计今年剩余的三次利率决议，美联储均将按兵不动。高利率有可能诱发宏观经济衰退，黄金的涨势与原油潜在的跌势均来源于该判断。

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2023-09-12