中国在岸人民币市场过去一个月震荡的走势,或许只是中国大型企业和银行应对汇率波动的学习曲线的开端.

　　市场广泛预期,中国将在几个月内放松对人民币汇率的严格控制.当这一天来临时,中国将可能需要鼓励市场波动,引导中国年轻的金融市场走过下一个发展阶段.

　　即便在2005年中至2008年中放松控制後,中国也从未真正需要面对真正的汇率波动.由于央行的严密控制,人民币汇率日波幅通常不超过0.3%,因此汇率对冲仍是新事物.

　　本月人民币在岸远汇突然大跌令中国企业美元融资成本飙升,敲响未来波动将更加剧烈的警钟.

　　"由于对人民币重启升值的预期日益加强,市场有种恐慌,"一中国大型商业银行的资深交易员称."银行及其企业客户的汇率风险意识被唤醒,这是前所未有的."

　　一些分析师曾表示,中国可能宣布一次性人民币升值或政策调整,例如扩大人民币每日浮动区间.多数分析师预期,过去22个月实行的钉住汇率将在现在至7月之间终结.

　　人民币重启升值开始料将逐渐平稳进行,估计最初几个月会如此.不过在当前浮动区间内的波动加大,预示浮动区间可能扩大,日内震荡将更加剧烈.

　　"逐渐扩大人民币浮动区间是肯定的,这也将帮助提高人民币衍生品市场的波动性,"招商银行的汇率分析师Liu Dongxiang称.

　　Liu称,波动加剧将迫使很多中小型中国企业首次开始对冲汇率波动风险,效仿经验稍丰富些的国有大型企业和外资企业.

　　远汇异动

　　4月在岸远汇的大规模抛盘推动人民币兑美元上涨,令市场猜测,中国大型企业可能知道了一些离岸市场人士不知道的有关中国何时将允许人民币升值的消息.

　　而事实上,在岸市场是受到离岸市场的惊扰,因围绕中国国家主席胡锦涛访美有许多臆测.

　　多米诺效应明显.企业抛盘导致上海货币市场美元短缺,因美元被卖出时,通常交给外汇管理部门,而不是回到市场.

　　美元隐含利率随之大涨,推低在岸美元/人民币远汇,促使一些企业和银行解除套利交易.

　　目前一年期无本金交割远期外汇(NDF)暗示人民币将升值3.3%,而三个月期NDF暗示升值1.3%.

　　摩根士丹利的分析师Qing Wang在本月稍早的一份报告中称,去年年末当局开始采取严厉措施以来,中资和外资银行的外债借款是银行借款的一个重要来源.

　　买入美元/人民币NDF对冲这类借款,可能帮助抵消预期人民币升值的离岸投机客的抛盘.不过交易商称,随着这些借款减少,在岸/离岸套利窗口关闭,可能将有更多波动.

　　市场开始对波动上升有所预期,不过仅限于短期.短期人民币期权隐含波动率持续上升,一个月波动率从年初以来的0.8%上升至3.1%,但一年期波动率从5.25%降至3.8%.

　　上海当地市场参与者意识到,外汇市场波动将是汇市发展的必然条件.

　　"中国势必会加深汇率机制改革,以後当中国不再使用人民币钉住汇率时,波动将会上升."

　　"包括出口商在内的中国企业也需要这样的剧烈波动,来了解汇率风险.人民币钉住美元的汇率政策对中国企业保护的时间太长了,"First Capital Securities的分析师Wang Haoyu称.

　　来源：路透社中文网

　　《联合早报网》

　　（编辑：梁嘉芪）