建议卖出美元/人民币1年期无本金交割远期：目前是人民币多头介入的良好时机，押注市场低估了中国在未来数月恢复人民币逐步升值的风险。

　　美元/人民币汇率远期目前报人民币6.7240元，预计将跌至5月低点6.6500元。在日收盘突破5月高点6.7700元后进行止损。

　　因欧洲债务危机打击了汇率重估的预期，无本金交割远期目前仅仅反映了现汇汇率未来一年下跌1.5%的可能性。这一观点也受到中美会谈中中国不急于重估人民币汇率、美国也未强烈要求重估的支持。昨日中国国家主席胡锦涛在为期两天的中美对话开幕式上重申了中国进行人民币汇率改革的模糊承诺。盖特纳(Geithner)鼓励中国政府允许人民币升值，并对胡锦涛重申这一政策表示欢迎。

　　但此次会议明显缺乏双方直接对质局面，实际上增加了中国政府未来数月恢复美元/人民币逐步下跌的可能性。自2008年7月全球金融危机爆发以来，美元/人民币汇率跌势就一直陷于停滞状态。

　　5月份美元/人民币无本金交割远期一直大幅波动，因全球股市和欧元大幅下跌，投资者迅速减持了人民币看涨头寸。1年期远期罕见地出现了16个点的交易区间，美元一度上涨2.5%，令许多人民币多头离场观望。

　　现在投资者仍战战兢兢，尤其是对欧洲方面的消息敏感：欧元/美元、股市昨日下跌，因西班牙小型银行CajaSur于周末倒闭。但中国市场可能在根据自己的时间表行事，中国主要股指在此轮周期中比美国股市提前六个月见顶，现在可能正在构筑底部。

　　这或许意味着市场将重新出现雷曼兄弟(Lehman)倒闭后的情形，即上证综合指数较美国股市提前数月上涨。而中国股市企稳可能导致人民币买盘再度出现，因外国资金恢复流入，使得美元/人民币无本金交割远期面临下行压力。

　　野村证券(Nomura)称，本地汇市很可能会出现美元/人民币汇率逐步下跌的情形，而不会出现人民币一次性重估。预计人民币日交易区间将从0.5%扩大至1%。

　　-Mark Cranfield, mark.cranfield@dowjones.com