5月31日央行罕见上调外汇存款准备金率,意图减缓人民币升值节奏。我们维持人民币汇率在年内双向波动的判断,区间判断在6.2-6.7 左右。虽然人民币阶段性存在升值压力,但三季度后大概率重回贬值。从中长期来看,人民币依然处于升值大趋势,但不易过分将长期趋势视作短期动因。 近期人民币汇率升值,主要来源于三方面原因:一是流动性角度,预 计美国财政部和联储联手放水至少到 7 月底,美元将维持弱势;二是购买力平价角度,美国通胀高企,有损美元购买力,而中国通胀压力相对可控,大宗商品价格已明显回落;三是风险偏好角度,欧美接种进展顺利,新兴市场疫情得到控制,资金风险偏好提升,新兴市场国家货币普遍升值。 外汇准备金率上调目的是平抑人民币单边升值预期,并不是国内货币政策收紧的信号。和直接投放基础货币对冲相比,央行选择提高外汇准备金率,一方面是对国内的流动性影响有限,不会通过外汇占款投放释放新的流动性;另一方面,信号意义显著,警示人民币单边升值预期,而且上调之后,外汇银根收紧,也起到给人民币汇率降温的作用。复盘历次外汇存款准备金率上调,我们认为本次上调收拢外汇200亿美元的影响有限,人民币汇率走势会有所缓和但方向并不会因政策最终发生改变。 未来,我们认为三季度后人民币汇率大概率出现下行压力,主要来自两个原因:1)美元流动性出现边际拐点;2)中国经济基本面相对优势收窄。 长期来看,人民币国际化是自然过程,经济增长和资本流入支撑人民币长期升值。根据国际经验,跨越中等收入陷阱后,中国经济增速的优势将更多反映到汇率上,外资也将持续流入并配置中国资产,这些因素都是人民币升值的长期推动力。 从“大宗喊话”到“汇率喊话”,再到眼前外汇准备金率的调整,我们觉得政策环境以稳为主的基调越发明显。中央对于当前经济复苏定调是复苏不均衡、不牢固,那么既不搞强刺激,也不搞急转弯,市场自发解决问题为主,政策呵护为辅是常态。“稳”的基调在各个政策方向上大概率都将延续。 人民币汇率近期快速升值,并非央行有意为之 人民币汇率近期升值核心源于美元走弱,此外人民币相对其他货币也呈现出强势。2020年4月以来,人民币兑美元汇率已升值10.2%,而同期 CFETS 人民币指数 的升值幅度也达到了3.1%。考虑到美元在 CFETS 指数中权重约为 18.8%,美元和非美货币对人民币指数升值的贡献比例大约为60%和40%,美元的影响占大头,而人民币相对除美元外的一揽子货币也在升值。 进入二季度之后,人民币汇率出现加速上行的态势并突破 2 月时高点,近期高层三次喊话,有管理的浮动汇率制度仍将长期坚持。一方面是避免汇率政策工具化,利用升值对冲大宗涨价不可取,我们认为会进一步加剧经济复苏不均衡的特征,另一方面避免市场产生单边升值预期,发生投机行为。在快速升值阶段,央行上调外汇存款准备金率,意图减缓人民币升值节奏。
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