3.短期人民币汇率或保持一定的上行动能

3.1.价差角度：两组价差显示人民币汇率上行仍存在支撑

我们主要从两组价差的视角来预判短期人民币汇率走势。

第一组是美元兑人民币的收盘价和中间价价差。如果收盘价连续低于中间价(收盘价-中间价<0)，则表明市场供求反映的人民币汇率高于当前中间价，未来人民币将升值。最近27 个交易日中，美元兑人民币收盘价低于中间价的交易日有20个，高于中间价的交易日有7个，说明人民币升值动能较强。

第二组是美元兑人民币的离岸汇率 CNH 与在岸汇率 CNY 之差。由于海外资金对汇率变动更敏感，所以一般认为如果离岸汇率CNH连续低于在岸汇率CNY(CNH-CNY<0)，则表明在岸人民币升值概率较高。最近25个交易日中，CNH有17个交易日低于CNY，同样说明人民币短期可能继续升值。

3.2.流动性角度：美国财政部和联储联手放水，美元维持弱势

美元流动性极度宽松，中美短端利差处于高位区间。2019 年下半年美联储重启降息之后，美元 LIBOR 一路下行，中美利差开始抬头。2020 年 3 月美联储宣布无限量 QE 支持之后，LIBOR 进一步回落至，并再 2021 年连续创出历史新低。受此影响，中美短端利差走高至 2018 年 3 月以来高点，近期虽有小幅回调，但仍位于较高位置。

美国财政部TGA将保持当前放水速度直到7月底，未来两个月美元流动性料将维持宽松。2021年以来，美国财政部通过TGA 账户压减持续向市场投放流动性， 截至5月26日，2021年美联储资产负债表累计扩容5400亿美元，而财政部TGA账户压减高达8346亿美元，是美元流动性宽松的最主要原因。根据美国财政部 5月发布的计划，TGA账户将在7月底缩减至4500亿美元，也就是说未来两个月还将压减约3300亿美元，压降速度和前五个月基本相当。考虑到美联储还将保持当前的购债速度，我们认为未来两个月美元流动性还将持续维持宽松。

3.3.购买力平价角度：美国通胀高企，而国内通胀压力缓解

美国通胀高企，而中国通胀压力相对可控，大宗商品价格已明显回落。2021年4月，美国 CPI 同比增加4.2%，远超过市场预期，而中国同期的CPI 环比约为 0.9%。国内的压力主要来源大宗商品的涨价，5月随着国常会两次喊话大宗商品并点名黑色系，螺纹钢等国内定价的大宗商品价格已出现明显调整，降幅高达20%，而同期国际定价商品价格下降有限，比如铜价较高点的回调仅为6.5%左右。

随着拜登财政刺激计划落地，预计美国将在未来 2 年左右的时间里都将维持较高的通胀水平。5月28日，拜登发布了6万亿美元的新年预算提案，其中包括高达2.3万亿美元基建计划和1.8万亿美元家庭计划，这一提案即使是部分落地，也将推高美国通胀水平。根据 IMF 预测，美国2021 年、2022 年的通胀水平(CPI)将高达2.3和2.4，远高于中国的1.2 和1.9。

3.4.风险偏好角度：欧美接种进展顺利，新兴市场疫情得到控制，资金风险偏好提升

随着印度疫情得到控制和欧美接种进展顺利，全球经济复苏的不确定性下降。欧洲和印度疫情的反复曾分别在 4 月和 5 月引发市场避险情绪，但目前来看，欧洲疫情接种进度加速，德国至少接种一剂疫苗的人群占比超过了 40%，法国也达到了 35%，欧元区和英美的“疫苗差”显著收窄。印度疫情也基本得到了控制，全球疫情全面爆发的风险已大幅下降。全球经济政策不确定性指数已下降至 2018 年10 月以来的最低值，而VIX 指数也已经基本回落至疫情前的水平。

全球风险偏好提升，新兴市场国家有效汇率处于升值通道。随着经济复苏的确定性提升，全球资金的风险偏好也在提升，新兴市场国家的资产受到青睐，这些国家货币的有效汇率也普遍处于持续升值的通道。比如韩元实际有效汇率较去年低点提升了超过 4%，墨西哥比索、南非兰特的升值幅度甚至超过了 20%。