在过去一段时间，抨击中国经济似乎成了市场最好的余兴节目。而随着中国经济增速跌破7%，经济学家们开始讨论有关中国经济是不是正在步入上世纪90年代日本的后尘。

目前的中国经济和上世纪90年代早期的日本经济有很多类似的地方，债务水平逐步走高，过于依赖政府基建，同时房地产市场出现严重泡沫，股市亦然。

中国GDP增速和债务对比图，黄线为GDP增速

法国兴业银行跨资产研究小组近期“三个泡沫”进行了调查研究，有关中日两国经济泡沫相似的地方，关键是那些不一样的地方，看看历史是不是会更大规模地重演。

首先是固定资产，报告指出，

目前中国的GDP大量的以来固定资产投资，其中大部分来自于中国政府庞大的基础设施建设，其部分稳定的占到中国近期GDP的45%，但消费却在持续下滑。日本方面，在消费持续增长替代基建项目之后，基建在日本GDP中占的比重不断的下滑，在此之前的1973年，基建占到日本GDP的比重为36%。

法兴表示，由于基建投资的比重在中国GDP中占比过高，因此中国将要花费很多年才能将经济重新平衡过来。

法兴写到，

固定资产投资在中国GDP中的比重异常的高，不仅高过当时的日本，也搞过其他大多数的国家。因此中国就需要花费多年时间才能重新平衡经济。

中国的消费增长虽然很快，但还不足以抵消投资下滑带来的负面影响。

其次是房地产，法兴表示，房地产占中国GDP大约15%，近期房地产投资的增速有所下滑。

就像上世纪80年代的日本，跨资产研究小组的三位成员Patrick Legland、Daniel Fermon和Laure Fauchet均相信，中国现在正处在房地产危机的中期。

三人表示，

许多城市房产市场开始供大于求，购买力也比较低，中国将面对旷日持久的房地产投资下滑，而房价一旦下滑，就有可能拖累GDP增速。社会福利住房只能抵消部分来自私人的房地产投资放缓。而就像上世纪80年代的日本，现在中国的主要风险也是，房产被作为一个抵押品，用来借更多的钱。

同时，众所周知增加杠杆会加剧衰退中所造成的损失。日本当年的房产泡沫主要集中于商业房产，但中国普通住宅也存在很大的泡沫。

法兴还指出，

住宅地产的金额支付是相当长时间的分期付款，而中国现在的城镇化比率比日本房产危机前的水平还要差一大截，城镇化还有很长的路要走。

中国和日本的城镇化进程对比图

最后一个泡沫是有关“臭名昭著”的中国股市。

在过去12个月中，中国股市在上涨150%之后，自最高点跌去大约45%。不过三位经济学家均表示，中国股市和当年的日本股市有个非常大的不同，泡沫的规模完全不同。

法兴指出，

1989年，日本股市的市值相当于日本GDP的145%，牛市注定是无法长久的。但2015年中期，中国股市市值和GDP比率处在最高峰时不过80%，现在已经降至55%。股市的泡沫相对GDP比重是相当的低的。目前股权融资是中国债务去杠杆化的关键所在，资本市场改革不应该牺牲短期的稳定。

不过在列举了三个泡沫的相同以及不同点之后，法兴并未明确表示中国是不是会遭遇像日本一样“失落的十年”。

对于未来，法兴表示，

短期之中，财政政策和基建投资将继续支撑中国GDP的增长，尽管这方面的增长也只能抵消部分的结构性放缓。相信财政政策会比货币政策更能在未来数年支撑中国的经济。

另外，虽然很大程度上都在控制，但预计中国央行将继续让人民币贬值。

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