在中国欢度农历新春佳节之际，海外金融市场却经历了腥风血雨的一周。股债汇市均出现剧烈震荡，大宗商品亦不例外，原因并非出现了新的黑天鹅，而是投资人对于经济前景的不安全感加剧。

过去一周，金融市场遭到一系列事件的沉重打击，回顾行情触目惊心：

☆ 全球股市崩盘 银行业股重挫

欧洲英、德、法三大股市主要股指至周四(2月11日)止本周跌幅全都超过5%。德意志银行的暴跌引发了欧洲银行股全线下挫；对德银“应急可转债(Cocos)”可能无法偿付利息的担忧，是本轮暴跌的直接诱因。在德银宣布回购超过50亿美元高级债后，市场担忧总算有所缓和，该行股价暴涨。年初至今的短短1个半月内，欧洲主要商业银行股价普遍下跌20%-40%。欧洲银行业资产质量偏低，盈利能力堪忧是股价下跌的主要原因。

(斯托克欧洲600银行价格指数)

美国股市三大指数本周均下跌，道指下挫1.4%，标普500指数跌0.8%，纳指下滑0.6%；标普500指数周四盘中曾触及两年以来最低水准，道指周四连续第28个交易日盘中波动超过200点。日本股市一周大挫11.1%，创2008年金融危机以来最大单周跌幅。

MSCI全球指数周四下跌1.3%，自去年5月份以来的累计跌幅达到20%，形成了2011年欧洲主权债务危机以来最大规模的回撤。

(MSCI全球指数)

负利率或是动荡元凶之一

最近几周银行债券与股市受挫，让许多投资者觉得负利率成了问题的一部分，而不是解决问题的手段。标普金融类股指数周四收盘创2013年10月以来最低，可能就是在反映此题材。

瑞典央行周四将指标回购利率由-0.35%调降至-0.50%。最新路透调查显示，分析师预期欧洲央行下月把目前负0.3%的存款利率再下调10或20个基点，扩大每月600亿欧元购债计划规模的机率为50%。

率先推行负利率的瑞士央行，该行行长乔丹本周称不排除进一步降息。加上日本央行日前行动、美联储宣称正在研究，负利率政策似已蔚为风潮。

☆ 汇市美元兑发达国家货币下跌 日元暴涨

虽然日本央行实行了负利率政策，但难以抵挡投资人在市场动荡时寻求避险的渴望，而美联储主席耶伦在国会发表的鸽派证词则施压美元。美元兑日元本周下挫超过3%，报113.26日元，且为连续第二周跌幅超过3%。

随着日元急剧升值引起日本官员们的密切关注，包括日本央行行长黑田东彦和财务大臣麻生太郎在内的高官要员纷纷就日元汇率发声，但官员们的口头干预的效果似乎并不明显，分析师们不排除央行会动真格直接干预汇市的可能性。

摩根大通证券首席日本经济学家Masaaki Kanno称，如果政府的确想采取紧急政策行动，干预汇市看来是其中一个选项，不能排除日本央行在3月会议之前宣布加大宽松的可能性。摩根大通预计央行将进一步下调负利率，同时扩大量化宽松负利率可能从-0.1%下调至-0.5%。国债购买规模可能从80万亿日元增至100万亿日元。

投行看日元

对于日元前景，各大投行看法不一。巴克莱将日元兑美元年底预估上修至95，而高盛则称全球货币政策分化将推低日元。

巴克莱表示，将美元兑日元3月末预估从123下调至100，年末预估从120下调至95。该行认为日本央行料在3月政策会议上甚至更早的时候下调基准利率至-0.3%，并可能干预汇市。

三菱日联摩根士丹利外汇策略师Daisaku Ueno称，美元兑日元年底预估从127.5下调至110，年内交易区间从121-134下调至104-117。该行估计日本央行不太可能干预汇市，在当前水平可能只会看到口头干预；日元需要升破100，并尝试突破95，才会促使日本央行干预。

高盛指出，维持美元兑日元未来3个月预估在122，六个月预估在125，12个月预估在130；日本央行近期行动显示其愿意创新货币政策，并致力于实现2%的通胀率目标；货币政策分化将推动日元兑美元贬值。

现在2月过去已近半，交易员和分析师对市场震荡将何时结束越来越感到不确定，很多人曾认为震荡不会持久。美元兑日元一个月隐含波动率窜升至2013年6月以来最高，更显示市场预期未来汇价波动将更为剧烈。

此外，最新数据显示，截至2月9日当周，日元净多头从之前一周37,245增至43,232，交易员对日元看涨程度为1月26日来最高，接近2012年初高点。

耶伦唱响鸽声 加息预期退潮

在本周国会作证时，耶伦虽然坚持加息的立场，但同时也不得不承认全球经济下滑以及股市深跌，令金融条件紧缩的步伐超出了联储的期望水平，且不排除美联储会加入负利率俱乐部的可能性。此番表态让投资人对美联储加息的预期大幅降温，导致美元本周兑主要货币全面下挫。

德国安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃里安撰文(Mohamed El-Erian)称，美联储去年12月在精心安排下做出加息决定，并开始向“正常”政策回归。但是如果因为经济低迷而不得不恢复使用非常规举措，上述决定可能会成为一场噩梦。

BK Asset Management董事总经理Kathy Lien称，在耶伦周三作证的最后阶段，人气完全转变了；基本上说，耶伦作证发言的鸽派基调足以强化市场的预期，也就是说，美联储可能不会在下个月加息。

尽管好于预期的美国零售销售数据显示1月份消费支出强于预期，但市场预期美联储今年加息的概率非常低，年末加息可能性未超三成。

美联储下次货币政策会议将在3月15-16日召开，届时决策官员将公布最新经济预测，而耶伦将举行记者会。

杜德利：现在谈负利率太不成熟

美联储三号人物、纽约联储主席杜德利(William Dudley)在谈及负利率时表示，美国经济的势头足以帮助抵御全球金融市场风暴，且决策层在可能考虑采取负利率之前还有很多其它选项。“我就是觉得现在谈这个问题太不成熟了，”杜德利周五在纽约举行的记者会上说，“我们还有很多事情可以做的，远不到真正考虑负利率的时候。

☆ 债券价格跳高 收益率之低令人瞠目

美国国债周四一度创2011年以来最大单日涨幅，10年期国债收益率距离2012年7月的历史最低水平1.379%不到15个基点；本周收益率下跌0.1个百分点。美国国债已连续三周上涨，因为全球金融市场动荡刺激避险需求，且交易员们降低了对美联储今年加息的押注。欧陆主要国家国债收益率也都创下逾九个月来的低点。德国10年期国债收益率周四曾触及九个半月低位0.13%。英国同天期国债收益率创历史新低，

股市重挫、债券价格扬升，也显示市场看淡经济前景，且预期未来利率将继续处于低档。本周欧洲四大主要工业国——英德法意公布的12月工业产出全数下滑，与市场预期的小幅成长差距甚远，无疑成为全球经济增长的一大警讯。

☆ 原油大起大落 创逾十年新低后飙涨逾10%

周五全球油价飙升多达12%，为七年来最大单日涨幅，因之前有报道称，石油输出国组织(OPEC)可能最终同意减产以缓解全球供应过剩的状况，且股市反弹提振风险意愿。近月美国原油期货合约大涨3.23美元，或12.3%，收报29.44美元/桶，日高为29.66美元。周四曾触及12年低位26.05美元。本周下跌4.7%。近月布伦特原油期货劲扬3.30美元，收报33.36美元/桶，周四一度跌至30美元之下。本周跌幅收窄至2%。

科威特石油国际公司(KPI)主管Bakheet Al-Rashidi认为称，全球原油市场在修正中，已经触底了。到明年年中，原油价格将达到50至60美元/桶的水平。

但很多市场观察人士对OPEC达成任何协议的可能性仍表示怀疑。

纽约Liquidity Energy的交易商Peter Donovan说，即使没有有关OPEC减产的猜测，油价周五也会上涨。原油期货交易员最近几周来一直在大量押注油价将下跌。美国市场周一将因假日而休市，很多交易员将希望在长周末前了结头寸。这可能导致油价短期反弹，因交易员买进原油期货以了结头寸，但不太可能改变油价下跌的长期趋势。

☆ 愁云惨雾之下金子总会发光

爆炸性行情推动黄金价格达到一年来最高点，全球股市熊市、美元下跌、地缘政治风险以及以及负利率扩散让投资者从其他市场仓皇出逃，进入黄金市场。

金价周五虽跌，但黄金期货依然创出7年来最大单周涨幅。周五4月份交割的黄金期货下跌0.7%，结算价报1,239.40美元/盎司。周四现货金价一度飙升至1,263美元/盎司，创2015年2月来新高。

行权价在每盎司1300美元的黄金看涨期权交易量在周四飙升至该期权2014年7月开始交易以来的最高水平，而期权价格则上涨两倍，显现出了黄金市场强劲的看多趋势。一项彭博调查显示分析师和交易员连续第六周看涨黄金。

新债王”、DoubleLine Capital联合创世人兼CEO Jeffrey Gundlach周四指出，金价或将涨至1400美元/盎司，因投资者对各央行丧失信心。“负利率对市场有害无益这一证据不断堆积，以致于“我们相信央行”这一咒语终于被揭露为一场骗局。”

美银美林技术策略师Paul Ciana周四接受采访时称，金价已经突破1200美元大关，前景愈发光明。

☆ A股猴年首个交易日能否躲过台风尾？

下周一(2月15日)，适逢美国总统日，美国金融市场休市，欧洲也没什么特别重大的数据发布，而中国股市则结束春节假期重新开市，A股将再度面临考验。分析人士认为，尽管外围市场动荡不安，但投资人对A股节后开盘不宜过分悲观。

中金公司的王汉锋表示，春节假期期间国际市场波诡云谲、动荡不宁，来自中国自身的消息面却相对平静。A股开盘虽然可能也会受到国际市场大跌的影响，但考虑到节前已经有明显下跌，且轻仓过节的投资者较多，市场最担心的问题之一人民币汇率在假期期间也稳中趋升，认为对A股节后开盘不宜过分悲观。两会在即，节后也有房地产等行业数据值得持续关注，如果外围市场暂时企稳，市场应该也不乏可交易的热点。

王汉锋称，从估值的角度来看，当前A蓝筹估值处于历史估值区间中偏低水平，而小市值股票估值处于历史估值区间中偏高水平，均处于可上可下的尴尬水平。从中期来看，“穷则思变”，判断未来市场走势更重要的是关注中国市场的未来潜在变化，且行且观察。

国泰君安分析师任泽平指出，全球市场动荡打击风险偏好，A股休养生息，但军工和黄金股利好。春节期间，离岸人民币大涨至6.53附近，与在岸人民币出现罕见的倒挂，显示美元指数大幅回落导致人民币短期贬值压力下降。全球股市暴跌，拖累全球经济，不利于中国出口。中国经济正展开一场改革与风险的赛跑，对改革预期的花开花落深刻地影响着A股、人民币汇率、债市等大类资产的波动。

根据沪深交易所安排，节后首个交易周（2月15日至19日）沪深两市有63家公司共计70.7亿限售股解禁上市流通，解禁市值约858亿元。

对欧美市场来说，周一可能是暴风雨前的宁静。彭博经济学家指出，接下来一周欧洲经济数据频发。欧洲央行行长德拉基将发表演讲，欧洲央行管理委员会1月份会议纪要将在周四发布。这些事件将让人们可以在欧洲央行3月份会议之前了解决策者的想法。英国也将发布两个重要数据，对于判断价格压力以及利率前景非常关键。在周四和周五的欧盟峰会上，英国将加紧与欧洲邻国的谈判。做好准备——参见彭博行业研究关于英国退欧问题的经济分析。