天治基金:短期风险正在累积

作者:佚名  文章来源:不详   更新时间:2014/11/8 13:48:00  

  最近几个月行情的本质

  央行在11月7日发布的《2014年三季度货币政策执行报告》中,披露了自己曾经在9、10月通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000 亿元和2695 亿元。这成为我们理解最近两个月债券、可转债、股票暴涨行情的一把钥匙。一个清晰的逻辑链条展现在眼前:

  首先,国务院通过稳增长政策稳定经济,阻碍经济下行;各地政府放松房地产限购、限贷,稳定房地产市场;这两种举措阻止了房价下跌风险、信用风险、流动性风险等各类风险的发生。同时,监管部门强化对金融体系的监管,将金融体系从各类风险中逐渐隔离出来。

  其次,中央着力推进各项改革,给资本市场带来了信心,提高了风险偏好。

  第三,中央、国务院出台各种战略规划、产业政策,其实是为股票投资者指明了投资标的(主题、行业、个股)。

  第四,央行为了稳增长并降低社会融资成本,采取了各种定向型、结构性货币政策,向商业银行体系大量释放流动性,引导社会融资成本的下降,并希望利率下降趋势能从银行间市场传导到信贷市场。但是由于商业银行惜贷情绪严重,放贷意愿不强,所以央行释放的大量资金在银行间市场循环流动。商业银行将资金配置到债券市场、货币市场,货币基金和债券基金甚至提高杠杆进行投资,造成债券、可转债价格飙升和无风险利率下降。同时,产业资本、私募基金等机构投资者从银行融得资金投入股市(表现为沪深股市融资余额迭创新高),促成了股市的持续大涨。股市财富效应的发挥吸引了更多社会资金、产业资本的涌入,推动股市进一步上涨。

  根据这个逻辑链条,可以理解为什么市场对最近较差的经济基本面、行业基本面视而不见,对一些个股较差的基本面视若无物,一波接一波地上涨。

  在这个逻辑链条中,央行大量释放流动性起到了非常重要的作用。市场上涨的节奏与央行释放流动性(从而无风险利率下降)的节奏比较契合,这与2009年上半年机构投资者根据每月新增信贷的多少决定是加仓还是减仓非常类似。

  短期风险正在积累

  既然市场沿着上述逻辑运行,当然有其合理性。但是,由于这一波行情本质上是流动性推动的,因此对风险必须非常警惕。

  最近几年由流动性推动的行情有两次:一次是2008年11月至2009年7月,以2009年7月底8月初的暴跌告终;一次是2010年10至11月,以2010年11月12日的暴跌告终。

  我们倒不认为当前的行情一定会像前两次一样以突然暴跌宣告结束,并且从此一蹶不振。我们认为,上述逻辑链条很可能会延伸到2015年。但是在近期股市快速上涨之后,必须对短期风险倍加小心,当心短期风险导致市场大幅震荡。短期的风险有如下几个:

  一是融资余额太大,在市场下跌时,融资盘往往被迫杀跌出逃,导致大盘短期快速下跌。

  二是新一批IPO申购即将开始,将锁定一部分资金。

  三是黑天鹅事件。本轮高铁、核电、海外工程公司、工程机械的大幅上涨,主要是受到几个利好因素的驱动的:【1】高铁、核电出口;【2】国内核电建设重启;【3】政府设立亚洲基础设施投资银行和丝路基金,力促资本输出。但是11月7日墨西哥政府突然撤销之前的高铁投标结果,准备重新投标,对相关板块是一个沉重的打击。

  四是临近年底,一些改革(例如军工)的进度可能低于预期;并且2014年即将结束,机构投资者普遍开始关注股票业绩,缺乏基本面的个股将现出原形(由于之前的上涨是脱离基本面的,因此这类股票为数不少)。

  中长期来看,必须始终牢记,从目前到2015年的经济基本面都是比较差的,2015年GDP增速还将下降。因此我们建议短期控制风险,卖出短期超涨、又存在风险隐患的行业,防御为主。

  

(责任编辑:HF010)

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