博时基金夏春：持续大跌 底在何方

　  上图曲线为上证指数
 
 
　　嘉 宾：博时基金研究部副总经理 夏春

　　主持人：王晶

　　近一段时间，加息预期和上市公司再融资有增无减等不利因素，导致市场人心涣散。面对“跌跌不休”的市场，投资者要如何把握机会、规避风险，而市场的底部又到底在何处呢？博时基金管理有限公司研究部副总经理夏春先生表示，目前中国经济正处于高增长后的修正阶段，导致市场出现调整的基本因素还未发生改变，所以仍要把控制风险放在第一位，谨慎操作，任何时候都不能忽略对基本面的研究。

　　风险控制放首位

　　主持人：上周市场在持续暴跌后出现了企稳迹象，但本周的暴挫使得市场情绪又回到了低点，应该如何判断目前的形势？是应该坚定持股还是控制风险？

　　夏春：我认为上周市场的企稳不是实质性的企稳，而只是技术方面的企稳。一方面，当前点位是前期的低点，有止跌的需求。另一方面，对“两会”和货币政策的预期，还有此前的加息政策的传闻，也导致了技术上的企稳。目前，导致市场调整的基本因素还没有发生变化，因此长期来看风险度还是比较高。

　　过去我们的市场受政策面影响比较大，而现在经过近几年的证券市场大发展，目前A股市值已经接近30万亿，市值与GDP之比是1.3左右，这从国际来看也是比较高的水平。过去由于中国经济证券化的比率还比较低，所以主要用这个指标来论证中国整体市场还有很大的发展空间。而现在市场经过近几年超常规的发展，对国民经济、对产业结构的代表性和所反应的灵敏度都有不同程度的提高。今后看市场，我们应该看整个经济、整个社会的情况，不仅仅是看中国的情况，要放眼全球，看全球的实体经济有没有发生基本面的变化。

　　综合考虑，我认为整个中国经济体系在2002年以后已经呈现了非常高的增长，目前正处于修正的状态。

　　主持人：近日市场对节能减排、环保以及创投等概念的炒作比较多，这些相关的政策对所涉上市公司的实质影响有多大？其中是否存在交易性的机会？

　　夏春：我个人认为，节能减排、环保、创投都是今后经济、政策发展的大方向，今后政策对这些行业、公司肯定会有实质性的扶持，但具体的方式、所涉及的层面还有待进一步观察。从投资趋势的角度，我觉得这其中肯定会存在交易性的机会。关于实质性的影响，我觉得就像作风险投资一样，比如你去投资医药行业，它的风险在于新药的研发能不能成功，这在初始阶段是很难预期的；同样，最终政策能不能落实到上市公司的业绩上来，这也是很难预期的。特别是在投资的初期，一旦某种趋势出现，可能会涉及到很多公司，有些有实质性题材的就会产生概念性的炒作，但它的影响是超出了你可预期的范围的，这种预期的变化不是线性的。在一段时间内，可能相关的公司都会受益，但只有趋势发展到一定程度你才能慢慢看清楚，哪些政策确实有实质性的影响，哪些没有。

　　主持人：近期农产品、金属、原油、黄金等商品价格均创下历史新高，但相关股票对此反应已远不如前期，为什么？

　　夏春：原因有两个方面：第一，相关股票现在已经很贵了，比如有些黄金股现在已经是一百倍的市盈率了。第二，股票对于商品价格所做出的反应还是理性的。期货短期的波动会很大，但长期怎么样谁也讲不清楚。因此不可能因为最近一个月农产品涨了多少钱，就可以预期它未来每个月都涨这么多，然后再贴现到股票价格上，这是不现实的。另外，目前很多人都比较肯定农产品价格上涨的趋势，也列举了很多理由，包括供求因素等，但我认为大家同时如此确定农产品上涨这个趋势，这可能也是有问题的。从深层次的角度来说，现在全球经济在往下走，整个需求相对来说只能往下，而不是往上。有人觉得虽然全球经济放缓，但新兴市场和发达市场会脱钩，像中国和印度这样的国家，城市化、人口消费的升级、对粮食的需求等因素会使新兴市场的需求继续旺盛。但从目前来看，新兴市场经济的变化情况没有完全脱钩于全球经济放缓的趋势，因此从供求的角度来解释农产品上涨并不是非常成立。

　　大宗农产品大幅上涨的根本原因在于美联储。欧洲的央行利息政策是非常明确的，只要通货膨胀起来之后就一定会加息，而美国一直都是非常模糊的语调，从来没有明确过。美联储的投机性比较强，现在的政策是持续减息，它希望利用宽松的货币政策把经济刺激起来，在目前的市道之下继续释放大量流动性。而全球其他市场，包括股票、地产这些市场，现在都处于相对比较弱的状态，这就造成了有太多的流动性到了商品市场。所以，基于以上的因素，我不认为大宗农产品上涨的趋势是那么确定。