经历了2008年业绩惨淡的洗礼，许多对冲基金公司都面临着投资者撤资、管理费收入锐减的双重打击，不得不谋求新的发展机遇，它们放下身段，不再将目光停留在机构和高净值人士，开始争取那些不够对冲基金门槛的中小投资者，甚至推出自己的共同基金，AQR资本管理公司（AQR Capital Management）就是其中之一。2009年1月16日，AQR资本管理公司发行了10年来的第一共同基金——AQR多元套利基金（Diversified Arbitrage Fund）。

　　熊市也要正收益

　　AQR资本管理公司是美国的一家大型对冲基金公司，总部位于康涅狄格州格林威治市，成立于1998年，戴维·卡比勒等三位创始人都是原高盛集团的交易员。截至2008年12月31日，该公司管理的总资产约190亿美元，其主要客户为养老金、捐赠基金等机构投资者。分析人士指出，在巨大的生存压力下下，对冲基金公司推出共同基金就成了最新的“自救”之举。AQR多元套利基金也是AQR资本管理公司寻求扩大客户队伍的众多努力之一。

　　截至2月底，这只新基金的净值微幅上涨了0.15%，但与同期标准普尔500指数大跌12.5%的业绩相比，AQR多元套利基金可谓是颇有斩获了。

　　戴维·卡比勒说，他们打算将以前仅限于对冲基金客户的投资策略推广到普通投资者，吸引个人投资者有助于促使他们这样的对冲基金公司更好地平衡其投资组合。但他们并不期望类似AQR多元套利基金成为公司的旗舰产品，或者成为普通投资者的重仓产品。他日前对媒体表示：“对冲基金无疑是属于另类投资的范畴，但如果你把‘对冲’的标签撤掉，我觉得它也可以为投资者提供一种多元化的选择。”

　　多数积极管理型共同基金一般力图通过选股来战胜市场标准（如标准普尔500指数等），它们也往往被称为“相对回报基金”，而AQR多元套利基金采取一种“绝对回报”策略，它的业绩最终不是以战胜市场为目标，而是要取得正收益。

　　戴维·卡比勒说：“采取相对回报策略的基金在市场上行时一般会水涨船高，但我们的绝对回报策略即便在熊市中也要取得优秀的业绩。”

　　奉行并购套利策略

　　戴维·卡比勒称，AQR多元套利基金目前采用的是并购套利策略，即在买入一只可能成为收购目标的股票，同时卖空可能出手收购前者的公司股票，它可以通过在合并双方企业股价差异而获利。同时，该基金还在可转换债券上做套利交易，即在买入一只可转换债券的同时，卖空该公司的普通流通股，这些可转换债券大多具备转换为普通股的选择权，AQR多元套利基金在进行操作时会先计算这种选择权具有多大的折价。

　　实际上，美国市场早就有这样一些共同基金采用了类似对冲基金的另类投资策略，戴维·卡比勒认为，他们刚刚推出的AQR多元套利基金可能是目前美国市场上唯一一只既采用并购套利、可转债套利，又奉行另类投资策略的共同基金。晨星公司对冲基金分析师纳迪娅·帕巴吉尼斯说，AQR多元套利基金是她迄今所见的第一只采用这种多元套利策略的基金。

　　尽管另类投资策略在理论上听起来很美妙，但它在实际操作中不一定奏效。这一点在上世纪90年代奉行一时的“市场中性基金”身上得到了某种验证。市场中性基金曾宣布它们可以不受市场的影响取得正向收益，但结果它们多半落后于市场表现。纳迪娅认为，套利策略可能会与市场中性策略一样，让投资者的期望太高，而失望太多。

　　纳迪娅说：“从理论上讲，套利确实不错，它意味着存在无风险的交易，而实际上市场不存在无成本、无风险的交易。”

　　戴维·卡比勒称，AQR多元套利基金只有一半的资金投入了证券市场，其净值波动率可能只有标准普尔500指数的30%—50%左右。不过，纳迪娅提醒投资者，套利策略的风险可能要比大家想象的大很多。如果一宗并购交易最终泡汤，那么这样的并购套利策略就可能遭遇失败。事实上，2008年美国市场上有多起最终流产了的并购交易。

　　预期收益6%—7%

　　AQR多元套利基金的最低投资额为5000美元，申购费为1.75%，赎回则不收费。戴维·卡比勒指出，该基金发行时，AQR资本管理公司以自有资金700万美元买入，其最大的资产管理规模将被限制在15亿美元。他说，在目前震荡不已的市场上，AQR多元套利基金的投资者可以期望获得6%—7%的正收益。

　　戴维·卡比勒称，AQR多元套利基金绝不是一只对冲基金，它的杠杆比例很低，这与普通的对冲基金比起来，它的风险可能更低，当然收益也相对小一些。

　　一些投资经理喜欢以另类投资策略（包括并购套利）为主的基金，Legend金融顾问公司CEO卢·斯坦纳索维奇就是其中之一。他认为，与普通的共同基金相比，采用另类投资策略的基金有望避免回报率大起大落的局面。他说：“可以认为奉行另类策略的基金为‘乌龟’，普通共同基金为‘兔子’，我们知道谁可能在竞赛中获胜，而且我们不愿意看到业绩的频繁波动。”

　　理柏公司资深分析师杰夫·托勒霍加认为，类似AQR多元套利基金不应该成为个人投资者投资组合中最重要的成分，因为把这样的基金纳入投资组合的目的应当是出于多元投资、减轻风险。他说：“基金经理大多理解套利策略，但在执行上问题多多。AQR多元套利基金是由一家对冲基金公司发行的共同基金，他们应该有套利交易的成功经验，特别是AQR资本管理公司一向擅长定量投资。”